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2018 年國網(wǎng)計(jì)劃2 次電能表（含用電信息采集）招標(biāo)，3 月下旬第一次集采量約1650 萬只。由于PLC 芯片互聯(lián)互通測試延誤而推遲了寬帶模組招標(biāo)，直接造成公司二季度主業(yè)營收低于預(yù)期，同時(shí)由于電阻、電容等電子元器件漲價(jià)，導(dǎo)致銷售產(chǎn)品的毛利率略有下降。另外，2018 年H1 攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約2300 萬元，非經(jīng)常費(fèi)用合計(jì)約2000萬元。結(jié)合中報(bào)預(yù)告，綜合估算上半年扣非業(yè)績約1.06~1.19 億元，同比增速區(qū)間為（-4%~-14%）。
    全網(wǎng)近6 億只電力通信終端進(jìn)入窄帶升級(jí)寬帶的替換大周期，模組單價(jià)大幅提升有望拉動(dòng)市場規(guī)模增長60%以上。國家電網(wǎng)的用電信息采集系統(tǒng)正處于從窄帶逐步轉(zhuǎn)向?qū)拵У倪^渡階段，國網(wǎng)和南網(wǎng)合計(jì)在網(wǎng)及備用電表總數(shù)接近6 億只，假設(shè)窄帶模組單價(jià)35 元，寬帶模組單價(jià)50 元，雙模（寬帶+微功率無線）產(chǎn)品單價(jià)80 元，則市場空間超過300 億元（+60%）。根據(jù)電網(wǎng)公司公告的最新招標(biāo)數(shù)據(jù)，2018 年第一次招標(biāo)總量約2550 萬只（包含集中器和采集器），其中寬帶數(shù)量約1650 萬只。結(jié)合往年招標(biāo)遺留供貨的產(chǎn)品數(shù)量約1300萬只，則待供貨的寬帶產(chǎn)品總量約3000萬只，其中2018年內(nèi)供貨的約為2400 萬只。預(yù)測第二次招標(biāo)規(guī)模超過1500 萬只，則年內(nèi)寬窄帶產(chǎn)品的供貨總量有望超過4500 萬只。由于提供寬帶低速載波通信芯片級(jí)解決方案的門檻較高，目前通過國網(wǎng)內(nèi)部測試的廠商不超過8 家，其中領(lǐng)先的是公司和華為海思，預(yù)測公司有望得到30%以上的份額。
    我們預(yù)測下半年P(guān)LC 模組訂單高位啟動(dòng)，明年有望大爆發(fā)，帶來業(yè)績快速提升。預(yù)測2018 年延遲的集采第一標(biāo)最遲在8 月公布中標(biāo)結(jié)果，第二標(biāo)按原計(jì)劃在10 月上旬啟動(dòng)，規(guī)模不低于1500 萬只。另外，公司一季度末獲得歐洲最嚴(yán)格的G3-PLC 認(rèn)證證書，有望打開海外載波通信市場；6 月13日公告獲得國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局頒發(fā)的專利證書（一種基于低壓電力線和微功率無線的雙模異構(gòu)通信系統(tǒng)），期限20 年。超過15%的研發(fā)投入持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望在國網(wǎng)后續(xù)高單價(jià)的雙模模組招標(biāo)中占得先機(jī)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：中標(biāo)份額過低；IC 產(chǎn)能不足；智能化業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期。
    維持“買入”評(píng)級(jí)：我們維持 2018/19/20 年業(yè)績預(yù)測為0.74/1.04/1.37 元，目標(biāo)價(jià)為24.24 元，對(duì)應(yīng)2018 年33 倍PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。