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        紙價下跌導致報告期機制紙毛利率回落
        2018  年公司銷售毛利率下滑  2.64pct  至  31.27%，銷售凈利率下滑3.71pct  至  8.88%。受紙價下跌影響，報告期內公司機制紙毛利率下滑2.59pct  至  26.55%，其中白卡紙毛利率下滑  14.71%至  16.23%，且白卡紙價格  2018  年整體處于下跌趨勢，原材料木漿價格剛性影響公司盈利能力。
        多渠道降低財務風險優(yōu)化資產負債結構
        報告期內公司通過加強資金管理、深化銀企合作、推進落實債轉股工作，構建起了布局更加合理的金融業(yè)務體系。公司改變總體經營策略，持續(xù)壓縮融資租賃規(guī)模，報告期末合并財務報表應收融資租賃款賬面價值合計  182.79  億元，共凈回收  61.91  億元。
        林漿紙一體化平滑原材料成本抵御行業(yè)周期，白卡紙盈利緩慢修復
        自制漿單位生產成本遠低于外購商品漿價格，有助于提升公司成本控制能力并維持穩(wěn)定生產運營。公司自備漿比例高，具備原材料成本優(yōu)勢。預計公司  2019-2021  年實現(xiàn)營業(yè)收入  306.22、328.24、346.44  億元，歸母凈利潤為  26.37、28.43、30.51  億元，當前對應  2019  年  PE7.44  倍，參照可比造紙公司  PE（ttm）12.01  倍，考慮融資租賃業(yè)務影響，給予  2019年  9xPE  合理估值，對應  A  股合理價值  8.17  元，維持  A  股/H  股買入評級。
        風險提示
        宏觀經濟下滑導致下游需求減弱；行業(yè)環(huán)保政策趨嚴影響產能落地進度；原材料價格上漲，紙品價格下跌，融資租賃風控不足。