久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

        ▍2018年全年業(yè)績0.07元，低于預(yù)期。公司全年發(fā)電2,697.0億kWh（+5.3%），疊加平均上網(wǎng)電價(jià)同比增3.5%，實(shí)現(xiàn)營收933.9億元（可比口徑，+10.9%）；毛利率同比降1.1pcts至15.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.3億元（可比口徑，-17.5%），EPS0.07元，低于預(yù)期。季度環(huán)比看，2018Q4營業(yè)收入環(huán)比升3.1%，毛利率升0.5pct至15.3%，單季虧損5.3億元，環(huán)比降232.2%，單季EPS-0.03元，拖累業(yè)績嚴(yán)重。
        ▍煤價(jià)超預(yù)期上漲為全年業(yè)績低于預(yù)期主因。受煤價(jià)上漲影響，公司火電發(fā)電單位燃料成本同比上漲4.0%，其負(fù)面影響難以被因電力供需改善及2017年中變相上調(diào)標(biāo)桿電價(jià)導(dǎo)致的平均電價(jià)上升抵消，導(dǎo)致毛利率下滑，為全年業(yè)績低于預(yù)期的主因。而從2018Q4來看，造成單季度虧損主因?yàn)槟甑坠芾碣M(fèi)用較高（環(huán)比+168.1%）及2018Q4計(jì)提資產(chǎn)減值損失4.4億元；電力主業(yè)方面公司2018Q4平均上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比升2.9%；煤價(jià)下滑（2018Q4秦港煤價(jià)環(huán)比-1%）促使全年單位燃料成本較前三季度降0.9%，單季毛利率有所回升。
        ▍煤價(jià)彈性及政策利好即將逐步體現(xiàn)。隨著先進(jìn)煤炭產(chǎn)能釋放及此前事故、安全檢查因素消退，煤價(jià)如期重回下行通道，2019Q1秦港煤價(jià)降2.7%；從公司2018Q4分析來看，公司單位燃料成本趨勢與市場較為一致，預(yù)期在2019Q1將體現(xiàn)出更為確定的煤價(jià)下行帶來的業(yè)績彈性；2019Q2起將再次體現(xiàn)出增值稅率下調(diào)帶來的業(yè)績彈性，測算彈性高達(dá)24.6%。此外，公司2018年資產(chǎn)負(fù)債率上升1pct至75.6%，若后續(xù)如市場預(yù)期降息，則公司將再享財(cái)務(wù)費(fèi)用減少帶來的業(yè)績彈性，多重利好有望逐步體現(xiàn)，助力2019年盈利能力加速修復(fù)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭價(jià)格超預(yù)期上漲；標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)；市場化電量折價(jià)幅度擴(kuò)大等。
        ▍投資建議：在2019~2020年煤價(jià)分別下降3.0%/3.0%的假設(shè)下，同時(shí)考慮增值稅率下調(diào)，將2019~2020年EPS預(yù)測自0.20/0.21元上調(diào)至0.24/0.26元，新增2021年EPS預(yù)測0.28元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)A股2019~2021年P(guān)/E分別為14/13/12倍，PB1.3倍；港股2019~2021年P(guān)/E分別為8/7/6倍，PB0.7倍。參考行業(yè)及公司歷史估值，給予公司A股2019年1.5倍目標(biāo)P/B，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.73元，維持“增持”評級；給予港股2019年1倍PB，目標(biāo)價(jià)2.90港元，維持“買入”評級。