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2018Q2  單季度來(lái)看，可比口徑電量環(huán)比升6.3%，Q2  平均上網(wǎng)電價(jià)為0.377  元/kWh，毛利率環(huán)比降2.7  個(gè)百分點(diǎn)至15.3%，單季EPS0.05  元。
        量?jī)r(jià)雙升及毛利率改善推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司可比口徑火電利用小時(shí)同比升約3.3%，與新機(jī)組投產(chǎn)（托克托五期、綏化熱電、長(zhǎng)河壩1  號(hào)等）共促發(fā)電量同比增11.2%（包含收購(gòu)資產(chǎn)口徑）。受2017  年7  月1  日上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)及市場(chǎng)化電量讓利等因素綜合影響，公司平均上網(wǎng)電價(jià)上升2.5%至0.379  元/kWh；電量及電價(jià)雙升。公司毛利率同比回升，或與公司積極管控燃料成本，以及公司2017  年底修改發(fā)電及供熱設(shè)備折舊期限及殘值率有關(guān)，以上因素為推動(dòng)業(yè)績(jī)主因。此外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比升12.7%至37.2億元；公司上年同期出售大地財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份取得的投資收益2.4  億元，及2018  上半年取得的公允價(jià)值變動(dòng)收益1.1  億元，對(duì)業(yè)績(jī)同比增速亦有一定影響。
        煤價(jià)旺季不旺，Q3  業(yè)績(jī)可期。當(dāng)前三季度已過(guò)大半，秦皇島5500K  煤炭均價(jià)同比上升約4.6%，后續(xù)隨著氣溫下降，電煤日耗減少，煤價(jià)旺季不旺已基本確定。公司受益于裝機(jī)增長(zhǎng)及利用小時(shí)穩(wěn)定回升，電量預(yù)計(jì)將保持較好態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，Q3  業(yè)績(jī)可期。
        增發(fā)項(xiàng)目助力裝機(jī)規(guī)模提升，靜待收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)盈利性改善。公司此前增發(fā)A+H  股，用于建設(shè)募投火電項(xiàng)目遼寧葫蘆島熱電廠(chǎng)（2*350MW）、江蘇金壇燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目（2*400MW）及廣東高要金淘熱電冷聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目（2*400MW），預(yù)計(jì)將在2019  年完成公司火電項(xiàng)目收尾工作，屆時(shí)公司裝機(jī)規(guī)模將得到進(jìn)一步提升。公司收購(gòu)控股股東大唐集團(tuán)河北、黑龍江、安徽三地發(fā)電資產(chǎn)已在4  月完成交割，此前因煤價(jià)過(guò)高，贏(yíng)利性較差（2018Q1凈利潤(rùn)分別為-10.8/9.4/-17.2  億元），預(yù)計(jì)后續(xù)有望隨著行業(yè)景氣度上升盈利能力持續(xù)提升，為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。電力需求不及預(yù)期，煤價(jià)下行幅度不及預(yù)期。
        維持H  股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，A  股“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2018~2020  年盈利預(yù)測(cè)0.18/0.22/0.23  元人民幣，目前港股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為9.7/7.9/7.6倍，靜態(tài)PB  0.59  倍；A  股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為17.0/13.9/13.4  倍，靜態(tài)PB  1.04  倍。給予港股1  倍PB  合理估值，目標(biāo)價(jià)3.4  港元/股。