>> 中信證券-鵬鼎控股(002938)2018年年報點評：全球第一大PCB生廠廠商，毛利率大幅增長-190401
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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| 244KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍受益于手機內(nèi)部集成高密度化的趨勢，公司2018年凈利潤同比+51.7%達27.7億元。公司2018年實現(xiàn)營收258.5億元，同比+8.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.7億元，同比+51.7%，毛利率同比+5.3pcts達23.2%，凈利率同比+3pcts達10.7%。分行業(yè)看，公司通訊類用板和消費電子類用板營收占比分別為79%/21%，分別毛利率達22.4%/26.12%，其中通訊毛利率提升4.85pcts，消費電子毛利率提升7.16pcts。公司2018年利潤增速顯著高于營收增速，主要得益于第一大客戶單機FPC、HDI板等PCB產(chǎn)品單機ASP提升。雖然A客戶2018年手機全年出貨量同比-11.7%，然得益于新款機型FPC、HDI主板及進階版SLP主板用量的提升，手機端PCB的ASP顯著增長，高端產(chǎn)品占比提升拉動公司毛利率增長。受益于此，公司在2018年P(guān)CB銷量同比+1.13%的情況下仍實現(xiàn)高營收及利潤增長；子公司慶鼎精密2018年實現(xiàn)凈利潤6.3億元，同比+279.1%，2018量產(chǎn)SLP的子公司宏啟勝實現(xiàn)凈利潤9.7億元，同比+107.8%。
▍降本增效成效顯著，自動化水平不斷提升。公司自動化水平和產(chǎn)能利用率不斷提升，員工隊伍精簡化，截至2018年底員工總數(shù)35,479人，同比2017年降幅達12.48%，疊加精細化管理，公司成本端管控成效顯著。公司2018年期間費用率（含研發(fā)）為9.7%，同比+0.8pct，三費費用率保持穩(wěn)定；公司持續(xù)推動研發(fā)創(chuàng)新，鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位，全年研發(fā)投入達12.23億元，同比+19.63%，占營業(yè)收入比例達4.73%。
▍產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進，公司計劃2019年公司營收及利潤穩(wěn)步增長0%-10%。目前來看，公司各項募投項目穩(wěn)步推進，IPO募投之淮安FPC項目（年產(chǎn)能133.8萬平方米）二期工程廠房建設(shè)已完成，三期工程進度為74%，秦皇島HDI項目（年產(chǎn)能33.4萬平方米）秦皇島A8、A9廠房順利封頂，預(yù)計兩項募投項目均將于19年開始部分投產(chǎn)，全部投產(chǎn)后估算產(chǎn)能同比增長約30%；公司2018年年初競得的寶安區(qū)4.5萬平方米FPC工業(yè)用地已于同年9月開工，用于深圳二廠建設(shè)，預(yù)計2022年投產(chǎn)。展望2019年，公司營收占比約70%的A客戶手機銷量仍預(yù)期疲弱（我們預(yù)計銷量同比-10%至-15%），然隨大客戶下半年新機發(fā)布及2020年之后的5G換機潮來臨，預(yù)期公司未來仍將持續(xù)受益手機端內(nèi)部集成度提高推動的單機價值量提升趨勢，下游非A客戶的擴展及汽車、工業(yè)等領(lǐng)域也在持續(xù)儲備。公司2019年營收及利潤預(yù)算指標(biāo)增速落在0%-10%。
▍風(fēng)險因素：A 客戶銷量疲弱、PCB升級趨勢放緩，行業(yè)競爭加劇。
▍投資建議：由于大客戶銷量疲弱，我們下調(diào)公司2019/2020年EPS預(yù)測至1.30/1.43元（原預(yù)測為1.41/1.65元），預(yù)測其2021年EPS為1.54元。公司為全球第一大PCB生產(chǎn)商及A客戶核心PCB供應(yīng)商，未來有望持續(xù)受益5G繼續(xù)成長，考慮龍頭溢價，我們給予公司2019年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價32.5元，維持“買入”評級。
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