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新簽訂單穩(wěn)增，在手訂單充裕。綜合考慮基建投資的復蘇強度等因素，我們下調2019/20年EPS預測至0.73/0.82元，并新增2021年EPS預測0.91元（不考慮債轉股股本攤薄影響下EPS分別為0.78/0.87/0.96元），維持“買入”評級。
        ▍營收+6.9%凈利+7.0%，低于市場預期?；ㄔ鏊俜啪?、地產(chǎn)較快增長。2018年公司營收7,377.1億元，同比+6.9%；歸母凈利潤同比+7.0%至130.4億元，扣非歸母凈利潤同比+0.4%至158.6億元；對應EPS  0.72元（同比+7.3%），低于市場預期。分業(yè)務看，基建/設計咨詢/設備制造/地產(chǎn)營收分別為6242.1億/146.1.0億/150.0億/433.2億元，同比+4.6%/+12.6%/+10.1%/+42.7%，基建增速放緩，地產(chǎn)收入較快增長。基建業(yè)務中，鐵路/公路/市政分別實現(xiàn)收入2,045.8億/975.1億/3221.2億元，同比-12.8%/+20.0%/+14.7%，公路、市政持續(xù)較快增長。公司2019年營收目標7,500億元（較2018年實際營收+1.3%），預計隨基建回暖、鐵路景氣回升以及市政訂單逐步兌現(xiàn)收入，2019年業(yè)績料將穩(wěn)增。
        ▍毛利率持續(xù)提升至9.9%，費用率均增加；受益?zhèn)D股、資產(chǎn)證券化業(yè)務開展、永續(xù)債發(fā)行等影響，負債率下降3.5pcts至76.4%。2018年公司毛利率同比+0.5pct至9.9%。期間費用率6.0%，同比+0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為0.5%/2.8%/1.8%/0.9%，同比+0.1pct/+0.1pct/+0.2pct/+0.4pct。財務費用率提升主要為是新收入準則下應收質保金不再折現(xiàn)導致利息轉回減少、帶息負債規(guī)模增加以及ABS業(yè)務折價增加所致。經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入119.6億元（上年同期凈流入332.2億元）；投資現(xiàn)金流凈流出393.3億元（上年同期凈流出324.3億元）；籌資現(xiàn)金流凈流入279.1億元（上年同期凈流入15.5億元），主要為融資增加及市場化債轉股實施等所致。受益?zhèn)D股、資產(chǎn)證券化業(yè)務開展、永續(xù)債發(fā)行等影響，資產(chǎn)負債率進一步下降至76.4%（同比下降3.5pcts）。
        ▍訂單穩(wěn)增，剔除投資訂單后基建新簽+49%；板塊分化：鐵路穩(wěn)增，市政持續(xù)增長而公路下行。2018年公司新簽合同16,922億元（同比+8.7%），其中基建新簽14,346億元（同比+5.9%），剔除PPP、BOT等投資訂單后基建新簽11,049億元（同比+49.0%）。基建板塊中，公路受PPP項目規(guī)范等影響，新簽同比-11.0%至3,016億元；鐵路新簽訂單同比+4.8%至2,540億元；市政新簽訂單同比+13.6%至8,789億元，其中城軌受18H1規(guī)劃批復暫停影響，訂單同比-17.0%至2,364億元。2019年新簽目標為18,000億元（較2018年實際新簽+6.4%），隨基建逐步回暖，預計2019年基建訂單料將繼續(xù)穩(wěn)增。未完成合同額為29,019億元，在手訂單收入比達3.9倍，在手訂單充裕。
        ▍鐵路城軌訂單預計將迎拐點，毛利率持續(xù)改善，債轉股提供更積極的增長動力。為“十四五”鐵路建設規(guī)劃蓄力，我們認為招投標量將逆轉2016年以來頹勢開始回升，預計2019年鐵路訂單穩(wěn)健增長；受益去年下半年以來規(guī)劃密集批復，2019年訂單將望陸續(xù)招標，預計2019年城軌訂單拐點回升。同時，隨著存量市政訂單逐步兌現(xiàn)收入，市政業(yè)務收入比重還將繼續(xù)提升，基建毛利率將繼續(xù)改善。此外，債轉股的推進將提供更積極的增長動力。結合公司訂單穩(wěn)增、在手訂單充裕，我們預計2019年公司業(yè)績將穩(wěn)健增長。
        ▍風險因素：鐵路、城軌增速不及預期，債轉股實施進度不及預期。
        ▍盈利預測、估值及投資評級。綜合考慮基建投資的復蘇強度等因素，我們下調2019/20年EPS預測至0.73/0.82元，并新增2021年EPS預測0.91元（不考慮債轉股股本攤薄影響下EPS預測分別為0.78/0.87/0.96元，原預測2019/20為0.80/0.88元），對應PE為10/9/8倍，維持“買入”評級。