>> 中信證券-中國銀行(601988)2018年年報點評：內(nèi)外協(xié)同,量質(zhì)兼?zhèn)?190401
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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▍中國銀行2018年實現(xiàn)歸母凈利潤1801億，同比+4.5%（前三季度為5.3%）。1）收入端，四季度營收增速保持平穩(wěn)（Q3、Q4單季同比+7.6%/7.3%），主要是量增價升帶動凈利息收入同比增長10.5%；2）成本端，費用控制得當(dāng)，全年成本收入比下降0.25pct至28.09%；四季度大幅計提撥備是盈利增速拉低的主因（資產(chǎn)減值損失同比多計提56.6億），受此影響，全年信用成本由前三季度的0.63%上升至0.95%，年末撥備覆蓋率182.0%，季度環(huán)比亦大幅提高12.7pcts。
▍量價協(xié)調(diào)良好，四季度凈利息收入改善延續(xù)。Q4單季公司利息凈收入同比+10.5%，量價兩端均有貢獻。1）量增：Q4生息資產(chǎn)環(huán)比+1.5%，主要是負債端資金來源支持較好，當(dāng)季存款實現(xiàn)四行中唯一正增長（還原應(yīng)計利息，+558億），且Q4同業(yè)存單余額+827億亦有較大支撐。2）價升：全年凈息差1.90%，較前三季度再提升1bp。資產(chǎn)端，主要受益海外利率定價上行，測算全年生息資產(chǎn)收益率較前三季度改善4bps；負債端，得益于同業(yè)存單置換高息存款、加大活期存款吸收等成本管控手段，全年付息率較前三季度僅小幅上行1bp。預(yù)計在上述因素支撐下，公司2019年的息差表現(xiàn)較可比同業(yè)仍具有比較優(yōu)勢。
▍資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)領(lǐng)跑，撥備大幅增厚。2018年末，公司不良率1.42%（季度環(huán)比-1bp），繼續(xù)保持四大行最低水平。下半年廣義資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)亦有進一步改善，關(guān)注+不良率、逾期率分別下降3bps/54bps。在此基礎(chǔ)上，中行仍進一步加大撥備計提，全年、Q4單季資產(chǎn)減值準(zhǔn)備分別同比多計提111億/57億。得益于此，公司2018年末撥備覆蓋率182.0%，較年初、三季度末分別提升22.8pct/12.7pct，撥備增厚亦有利于擴大公司未來盈利表現(xiàn)空間。
▍外源補充+內(nèi)源優(yōu)化，資本基礎(chǔ)夯實。2018年，中行資本充足率提升0.78pct至14.97%，得益于：1）內(nèi)源資本節(jié)約，全年公司風(fēng)險權(quán)重下降2.1pcts，在可比同業(yè)RWA%行業(yè)性走高的背景下，更顯難能可貴；2）外源補充平穩(wěn)，全年發(fā)行800億二級資本債。2019年，公司資本外源補充提速，預(yù)計發(fā)行800億永續(xù)債（400億已發(fā)行）/1200億優(yōu)先股/700億二級資本工具，我們測算全年將提高一級資本充足率、資本充足率1.56pct/2.10pct，公司資本瓶頸有望進一步突破。
▍區(qū)域整合提速，海外業(yè)務(wù)有望提質(zhì)增效。1）海外版圖進一步完善，年內(nèi)新增3家海外分支機構(gòu)，并獲任日本人民幣清算行；2）海外貢獻度進一步提升，2018年海外銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤總額89.26億美元，集團貢獻度同比提升0.17pct至25.78%。業(yè)績發(fā)布會上，管理層介紹下階段海外業(yè)務(wù)在區(qū)域整合、集約化經(jīng)營方面的構(gòu)想，預(yù)計在一帶一路、粵港澳大灣區(qū)等國家戰(zhàn)略推進過程中，中行仍將進一步受益于協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
▍投資建議：中國銀行經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步向好，內(nèi)部公司戰(zhàn)略的執(zhí)行顯效，加之外部國家開放戰(zhàn)略和區(qū)域戰(zhàn)略的推進造好，公司盈利質(zhì)量有望持續(xù)改善。由于公司四季度撥備計提力度略大于預(yù)期，小幅下調(diào)公司2019/20年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測為0.62/0.66元（原預(yù)測0.63/0.67元），當(dāng)前A股股價對應(yīng)2019年6.06X PE/0.67X PB（H股股價對應(yīng)2019年4.89X PE/0.54X PB），維持公司“增持”評級。
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