久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

在2018  年外部環(huán)境承壓的背景下，公司收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)由于2017Q4  出售資產(chǎn)獲得非經(jīng)常損益導(dǎo)致基數(shù)較高，若按扣非口徑，2018  年實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利11.6億元（YoY+12.4%），凈利率3.2%（YoY+0.1pct）；Q4  單季度扣非后歸母凈利1.6  億元（YoY+27.5%），凈利率2.2%（YoY+0.2pct），表現(xiàn)同樣穩(wěn)健。
        傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：冰洗表現(xiàn)優(yōu)異，空調(diào)受制行業(yè)但收入依舊實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)
        冰洗業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，依托產(chǎn)品提升及線上渠道發(fā)力，2018  年中怡康口徑冰箱市占率同比提升1.3pct，實(shí)現(xiàn)收入160.7  億元（YoY+13.9%），毛利率20.7%（YoY+1.3pct）。空調(diào)業(yè)務(wù)在下半年終端需求較弱的背景下全年依舊實(shí)現(xiàn)收入148.9  億元，同比小幅增長(zhǎng)+2.1%，毛利率20.4%（YoY-2.3pct）。
        中央空調(diào)：繼續(xù)貢獻(xiàn)高投資收益，海信日立并表將獲估值重構(gòu)
        2018  年海信日立實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.9  億元（YoY+16.9%），歸母凈利潤(rùn)16.0  億（YoY+2.3%），凈利率14.6%（YoY-2.1pct），貢獻(xiàn)投資收益7.9億（占公司歸母凈利比例54.5%）。雖然中央空調(diào)市場(chǎng)受地產(chǎn)景氣度下行影響，家裝零售市場(chǎng)增長(zhǎng)停滯，但海信日立收入依舊實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速小于收入增速的原因在于收購(gòu)約克多聯(lián)機(jī)的攤銷影響。公司前期公告擬并表海信日立，我們認(rèn)為此舉將改善公司整體的收入、資產(chǎn)、現(xiàn)金流、毛利率，管理層也將更充分的把握海信日立的經(jīng)營(yíng)權(quán)，并表將使公司成為A股中最純正的中央空調(diào)概念股，從而有望在估值端獲得重構(gòu)。
        投資建議
        我們預(yù)計(jì)2019—2021  年公司歸母凈利15.2  億元、16.8  億元、18.4億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2019  年估值為12.0xPE。傳統(tǒng)白電與中央空調(diào)業(yè)務(wù)差別較大，采用分部估值法分析公司價(jià)值。中央空調(diào)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2019  年貢獻(xiàn)8.6  億元投資收益，參照國(guó)際中央空調(diào)龍頭大金工業(yè)估值，鑒于目前尚未并表僅貢獻(xiàn)投資收益，折價(jià)給予15xPE；傳統(tǒng)白電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2019  年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)6.6  億，參考一線龍頭平均估值水平并考慮各方面差距所導(dǎo)致的折價(jià)，給予10xPE，兩部分相加合理市值196  億元，對(duì)應(yīng)A  股合理價(jià)值14.35  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。H  股股價(jià)目前相對(duì)A  股折價(jià)30%，考慮兩市場(chǎng)流動(dòng)性差異，同樣對(duì)合理市值折價(jià)30%，對(duì)應(yīng)H  股合理價(jià)值11.71  港元，給予H股海信家電“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：家用中央空調(diào)滲透率提升不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲