| 上傳日期： |
2019/3/20 |
大小： |
864KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀敏，吳昊 |
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此前,海信日立業(yè)績以投資收益形式體現(xiàn)在上市公司報表中;并表后,預計中央空調(diào)業(yè)務在公司總營收中占比超過20%,盈利占比超過60%,海信家電為A/H股最純正的中央空調(diào)標的。相對于原投資收益,并表后的海信日立也得以價值重估。
家用中央空調(diào)行業(yè)：2019年或受益于地產(chǎn)竣工好轉。據(jù)暖通家,16-18年,中央空調(diào)市場容量YoY+10.6%/+17.2%/+4.9%,2018年行業(yè)整體增速回落與地產(chǎn)景氣承壓高度相關。參考房屋新開工面積相對于竣工面積的領先趨勢,預計2019年二三四線城市地產(chǎn)竣工增速將有明顯改善,帶動地產(chǎn)下游行業(yè)景氣回升。家用中央空調(diào)目前滲透率尚低（不足2%）,在消費升級以及新房精裝交付趨勢下,家用中央空調(diào)行業(yè)有望顯著受益。
海信日立中央空調(diào)：公司在國內(nèi)多聯(lián)機市場份額（15%+）僅次于大金,為家用中央空調(diào)龍頭企業(yè)之一。公司在多聯(lián)機空調(diào)領域技術領先,在售后服務等方面走在行業(yè)前列,近年來積極拓展渠道,效果顯著。14-17年海信日立營收CAGR+31.6%,凈利潤CAGR+30.2%;且在中央空調(diào)增速回落至個位數(shù)的行業(yè)背景下,18H1收入YoY+23%,彰顯龍頭實力。日立中央空調(diào)盈利能力顯著優(yōu)于公司原主業(yè),16A/17A/18H1凈利率18.8%/16.7%/14.7%(18年約克攤銷壓低凈利率)。預計18/19年海信日立為上市公司貢獻業(yè)績8億+/10億+。
分部估值“中央空調(diào)和原主營業(yè)務”,0921.HK顯著低估。中央空調(diào)業(yè)務并表后,可比公司日本大金PE-2019e 19x;考慮不同的市場環(huán)境以及行業(yè)地位,以15xPE謹慎估算,海信中央空調(diào)業(yè)務2019年目標市值150億+;原主業(yè)參考營收體量,對標A股中的長虹美菱,約合市值50億;因此公司合理市值約為200億+。當前A股和H股均被低估（以13.6億股本計算A/H股市值分別為176億/129億）,其中海信家電0921.HK價值低估更為顯著,安全邊際較高。
風險提示：原主業(yè)波動超預期、中央空調(diào)增長低于預期。
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