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公司  2018  年?duì)I收  2895  億/同增  19%、歸母凈利  64  億/同增  5%略低于預(yù)期,維持預(yù)測(cè)2018-2020年EPS為0.35/0.38/0.40元,增速13/8/7%。考慮到板塊估值提升及基建回暖預(yù)期,給予公司  2019  年  12  倍  PE,對(duì)應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)為  4.2  元(原  3.84  元),2019-2021  年  12.0/11.1/10.5  倍，維持增持。
        Q4  業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣?、?jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為正但小幅降低、毛/凈利率小幅降低。1)2018  年  Q1-Q4  單季營(yíng)收增速  25/25/11/16%，歸母凈利增速  15/1/-2/4%，Q4  業(yè)績(jī)明顯回升或因基建回升；2)  2018  年工程承包/地產(chǎn)開發(fā)/裝備制造/資源開發(fā)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2583(+24%)/229(-8%)/70(+12%)/53(-7%)億,利潤(rùn)總額50.4/41.5/1.0/3.4  億元；3)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流  141  億/同比降低  24%主因支付采購費(fèi)用/職工薪酬/稅費(fèi)等增加,收現(xiàn)比  102.4%/同增  4.9pct；4)毛利率  12.6%/同降  0.5pct、凈利率  2.6%/同降  0.1pct,綜合費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)7.3%/同降0.1pct；5)資產(chǎn)減值損失  11.7  億/同降  70.1%,資產(chǎn)負(fù)債率  76.6%/同增  0.1pct。
        新簽訂單持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)多元化受益基建補(bǔ)短板。1)  2018  新簽訂單  6657億(+10%)為同期營(yíng)收  2.3  倍,其中工程承包合同  6287  億/+13%(冶金工程1111  億(+18%)/非鋼工程  5176  億(+9%)/海外工程  443  億)。2)業(yè)務(wù)多元化:①冶金領(lǐng)域推動(dòng)核心技術(shù)的產(chǎn)品化產(chǎn)業(yè)并加快國(guó)際化步伐,保持“世界第一”領(lǐng)跑者優(yōu)勢(shì)；②基建領(lǐng)域找出優(yōu)質(zhì)潛力細(xì)分目標(biāo)市場(chǎng)并做深做透做精區(qū)域市場(chǎng),加速向世界一流城市運(yùn)營(yíng)商/產(chǎn)業(yè)發(fā)展系統(tǒng)解決方案提供商和工程項(xiàng)目全生命周期服務(wù)商轉(zhuǎn)變;③新興業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)節(jié)能環(huán)保/城市管網(wǎng)/水環(huán)境綜合治理/康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)/美麗鄉(xiāng)村/智慧城市/新能源/新材料細(xì)分市場(chǎng)。
        催化劑：新興業(yè)務(wù)取得突破、基建投資持續(xù)提速、地方債務(wù)化解等。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：多元業(yè)務(wù)進(jìn)展較慢、基建投資大幅降低、政策整頓地方債務(wù)等。