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2019年盈利能力將明顯回升，并開(kāi)啟南航廣州-北京"雙樞紐"時(shí)代。我們相信過(guò)去數(shù)年的積極變革，將有利于雙樞紐戰(zhàn)略順利落地?？紤]短期需求波動(dòng)與北京基地搬遷節(jié)奏，下調(diào)2019-20年EPS至0.60/0.64元（原0.77/0.99）?？紤]行業(yè)景氣上行趨勢(shì)，維持目標(biāo)價(jià)11.55元（19倍PE），維持"增持"評(píng)級(jí)。  
        最困難的年份實(shí)現(xiàn)票價(jià)上行。2018年歸母凈利潤(rùn)30億元，同比下降50%。接近我們2018年11月初預(yù)測(cè)的32億元。2018年匯兌收益同比減少36億元，扣除匯兌稅前利潤(rùn)同比僅減少8億元，意味著公司基本消化了86億元的油價(jià)壓力。南航通過(guò)座艙布局改造，降低座公里非油成本超3%。在干線市場(chǎng)積極提升收益，2018年實(shí)現(xiàn)客公里收益1%的上漲，這也是南航自2012年客收同比首次轉(zhuǎn)正。  
        暑運(yùn)主業(yè)利潤(rùn)有望顯著增長(zhǎng)。南航航線網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)決定，對(duì)自費(fèi)需求相對(duì)更為敏感。歷史看股市回暖與經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善利好自費(fèi)消費(fèi)信心，預(yù)計(jì)二季度需求將上行。同時(shí)，新航季南航受益于廣深等部分干線時(shí)刻擴(kuò)容，運(yùn)力投放有望優(yōu)化。二三季度主業(yè)盈利能力將逐步提升。  
        積極變革，意義深遠(yuǎn)。過(guò)去兩年我們看到了南航管理團(tuán)隊(duì)的銳意進(jìn)取與積極變革。南航擁有最龐大的航線網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營(yíng)資源，大運(yùn)行改革，整合資源集中管控提升運(yùn)行效率。營(yíng)銷改革，在新架構(gòu)下，積極嘗試電子化服務(wù)與精準(zhǔn)營(yíng)銷，主動(dòng)調(diào)整座艙布局提升時(shí)刻變現(xiàn)能力。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，安全事故風(fēng)險(xiǎn)。