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        簡評(píng)
        男裝全年收入+33.9%，下半年受大環(huán)境影響放緩
        公司全年?duì)I收同降8.89%，主因2017H1  仍有房地產(chǎn)收入7.77億元，導(dǎo)致基數(shù)較高，剔除房地產(chǎn)后全年?duì)I收同增27.48%，男裝業(yè)務(wù)發(fā)展良好。但受下半年大環(huán)境以及高基數(shù)影響，增長有明顯放緩，Q3、Q2  總收入分別同比增長18.6%、8.3%，均較上半年放緩。
        Hodo  男裝全年凈開店245  家至1338  家，絕大部分新開店為加盟店，其中上半年凈開97  家，Q3  凈開77  家，Q4  凈開71  家，受銷售趨緩影響，下半年整體開店不及預(yù)期。全年男裝收入21.06億元，同比增長33.89%，前三季度增長十分強(qiáng)勁，其中Q3  收入同增達(dá)39.4%，但Q4  增速降至13.7%。OEM  服裝收入同降7.03%至2.35  億元，紗線印染收入同增16.21%至1.42  億元。
        渠道上，線下收入整體同增27.1%至20.14  億元，其中Q3、Q4  分別同增20.6%、10.7%。線上收入整體同增35.8%至3.26  億元，增速高于線下，其中Q3、Q4  分別+6.8%、-6.9%。
        男裝毛利率下滑，剔除房地產(chǎn)業(yè)績+15.1%
        2018  年公司綜合毛利率27.9%，同比提升2.6  個(gè)pct，主要是剝離房地產(chǎn)的影響。男裝毛利率同降2.47  個(gè)pct  至30.1%，主因線下毛利率下滑與低毛利率線上占比提升。
        全年銷售費(fèi)用率同增1.8  個(gè)pct  至12.5%，管理費(fèi)用率同增2.1  個(gè)pct  至7.3%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同降65.03%至0.07  億元，主因剝離房地產(chǎn)后利息支出減少。全年歸母凈利潤同降66.06%主因2017年剝離房地產(chǎn)使得非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益達(dá)5.48億元，不考慮該影響，歸母凈利潤同比增長15.12%。
        2018年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約52天，同比基本持平（調(diào)整后）其中服裝存貨周轉(zhuǎn)率7.05%，同比提升0.24個(gè)pct，公司逐漸對(duì)外協(xié)產(chǎn)品采取代銷模式，減小存貨壓力。提升周轉(zhuǎn)能力。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約36天，同比增加16天，主因年內(nèi)職業(yè)裝銷售額增加導(dǎo)致應(yīng)收款增加。
        投資建議：公司男裝全年增長保持30%+增長，下半年有所放緩。目前店鋪逐漸完善類直營改革，轉(zhuǎn)為輕資產(chǎn)運(yùn)營。與京東合作開拓智慧零售，享受先發(fā)優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢，同時(shí)品牌營銷日趨年輕化，向新一代消費(fèi)主力靠攏。2019年男裝收入有望實(shí)現(xiàn)20%-30%增長，開店節(jié)奏預(yù)計(jì)有所加快，未來亦有望與控股集團(tuán)其他服裝相關(guān)業(yè)務(wù)形成進(jìn)一步協(xié)同。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.85億、3.55億元，EPS分別為0.11元/股、0.14元/股，對(duì)應(yīng)PE為38、30倍，維持"增持"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀環(huán)境影響男裝消費(fèi)；線下過季庫存消化不力帶來促銷壓力影響毛利率；開店不及預(yù)期等。