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18  年公司實(shí)現(xiàn)投資收益90.0  億元(YoY+8.1%)，合營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步提升：廣汽本田銷(xiāo)售74.1  萬(wàn)輛(YoY+5.2%)，營(yíng)業(yè)收入978.5  億元(YoY+6.4%)；廣汽豐田銷(xiāo)售58.0  萬(wàn)輛(YoY+31.1%)，營(yíng)業(yè)收入837.2  億元(YoY+38.6%)。
        促銷(xiāo)力度加大致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，分紅率穩(wěn)中有升
        18  年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為16.2%，同比下降3.7pct，主要由于促銷(xiāo)力度加大及新收入準(zhǔn)則重分類(lèi)銷(xiāo)售費(fèi)用和營(yíng)業(yè)成本等所致；期間費(fèi)用率同比上升0.3pct，其中管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.7/0.5pct，研發(fā)支出資本化率83.1%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.8%主要與股權(quán)激勵(lì)有關(guān)，銷(xiāo)售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.3/0.6pct；銷(xiāo)售凈利率為15.3%，同比微增，主要由投資收益同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。18  年公司全年累計(jì)分紅率為35.7%，同比提升0.5pct。
        19  年計(jì)劃集團(tuán)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)8%，多款新車(chē)推出
        根據(jù)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2019  年公司目標(biāo)為集團(tuán)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)8%，預(yù)計(jì)推出14  款全新及改款車(chē)型。其中自主品牌包括傳祺GS4/GM6/GA6  換代、GS8  中改款及新車(chē)型Aion  S、純電動(dòng)B  級(jí)SUV；合資品牌中，廣汽本田包括繽智中改款和奧德賽混動(dòng)版，廣汽豐田包括雷凌（含HEV）換代、雷凌PHEV  及全新EV。
        投資建議
        公司自主品牌銷(xiāo)量穩(wěn)健并有后勁可期，主力合資品牌增長(zhǎng)穩(wěn)定性好，持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益。公司分紅率穩(wěn)中有升，伴隨產(chǎn)能和新車(chē)型逐步投放，我們預(yù)計(jì)公司19-21  年EPS  為1.15/1.27/1.44  元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A  股PE  為10.1/9.2/8.1  倍。結(jié)合公司歷史估值水平，我們給予A  股19  年12  倍PE，合理價(jià)值為13.8  元人民幣/股；考慮A/H  股溢價(jià)情況，給予H  股9  倍PE，合理價(jià)值為12.1  港元/股，維持A/H  股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        汽車(chē)行業(yè)景氣度下降；乘用車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期