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        ▍2018年業(yè)績低于預(yù)期。公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入715.1億元，同比+0.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤109.0億元（+1.1%），扣非后歸母凈利潤98.0億元（同比-4.7%）。公司2018Q1到Q4扣非歸母凈利38.0\28.3\25.8\5.8億元，Q4凈利低于預(yù)期。
        ▍廣汽乘用車盈利能力大幅下滑。廣汽乘用車2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入557億元（+2.1%），實(shí)現(xiàn)銷量53.5萬輛；上下半年分別實(shí)現(xiàn)毛利51.2/31.1億元，分別實(shí)現(xiàn)單車收入10.7/10.1萬元，實(shí)現(xiàn)單車毛利1.91/1.16萬元，對應(yīng)毛利率分別為17.8%和11.6%。2018年下半年乘用車行業(yè)同比大幅下滑，公司促銷力度增大是導(dǎo)致毛利率大幅下滑的主要原因。分季度來看，Q3\Q4公司合并報(bào)表毛利分別為25.9億元和18.3億元，對應(yīng)自主品牌單車毛利（含金融、零部件和商貿(mào)等板塊）分別為2.05萬元和1.30萬元，Q4相比Q3環(huán)比下降明顯。
        ▍Q4投資收益承壓，但2019年不悲觀。公司Q4合營\聯(lián)營公司投資收益為12.6億元，較Q3的25.5億元環(huán)比出現(xiàn)較大下滑；Q3\Q4對應(yīng)單車投資收益（六大合資公司）分別為0.62萬元和0.28萬元。根據(jù)我們推算，廣本和廣菲克在下半年均出現(xiàn)了較大的投資收益下滑：廣汽本田H1\H2投資收益分別為20.1億元\14.5億元；廣菲克H1\H2分別為-0.2億元\-4.5億元；廣豐（17.2億元\14.9億元）、廣三菱（2.7億元\2.9億元）、其他JV（9.7億元\10.3億元）上下半年總體保持平穩(wěn)。廣豐、廣本2月底庫存系數(shù)均小于30天，排名行業(yè)第一和第三，且零售量顯著優(yōu)于行業(yè)。我們認(rèn)為，下半年盈利下滑或與12月批發(fā)數(shù)據(jù)“踩剎車”有關(guān)，預(yù)計(jì)2019年盈利能力將明顯好轉(zhuǎn)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期；新車型市場接受度低于預(yù)期；新能源補(bǔ)貼政策出現(xiàn)大幅退坡；中日關(guān)系出現(xiàn)波折影響日系車在華銷量。
        ▍投資建議：考慮到年后自主品牌仍存在去庫存壓力，我們下調(diào)公司2019/20年EPS預(yù)測至1.07/1.19元（原預(yù)測為1.23/1.49元），當(dāng)前港股股價(jià)9.27港元，對應(yīng)2018/19/20年7.4/7.4/6.7倍PE，A股股價(jià)11.68元，對應(yīng)2018/19/20年10.6/10.6/9.6倍PE。受益于日系份額提升，公司仍是下半年行業(yè)景氣回升過程中業(yè)績確定性最強(qiáng)的企業(yè)之一。維持廣汽集團(tuán)（A+H股）“買入”評級。