>> 中信證券-太平鳥(603877)2018年年報點評：業(yè)績平淡但不乏亮點，消費走弱下凸顯韌性-190403
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
大小： |
280KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2018年公司實現(xiàn)收入77.12億元、同增7.98%，凈利潤5.72億元、同增27.51%，扣非凈利潤3.95億元、同增12.86%，其中Q4收入/凈利潤分別同降0.18%/同增1.02%。從盈利能力看，全年毛利率上升0.48PCT至53.43%，其中Q4毛利率提升明顯；不考慮研發(fā)費用，前三季度管理費用率和財務費用率基本持平，銷售費用率略微提升0.29PCT至34.58%。非經(jīng)常性損益同增8000萬左右，增長主要來自政府補助增加5000萬左右、理財產(chǎn)品投資收益增加2000萬左右、處置工廠資產(chǎn)3000萬左右。
▍男裝穩(wěn)增&童裝高增，女裝下滑&樂町增速一般。分品牌看，2018年（1）PB男裝實現(xiàn)收入28.30億元、同增12.29%（Q4同增3.68%），全年門店凈增96家。（2）PB女裝實現(xiàn)收入26.75億元、略微下滑0.37%（Q4同降16.5%），全年門店凈增25家。（3）樂町實現(xiàn)收入10.08億元，同增6.35%（Q4同增21.23%），全年門店凈增25家。（4）童裝實現(xiàn)收入8.64億元、同增21.85%（Q4同增17.79%），全年門店凈增106家。（5）MG全年凈增30家左右、貝甜凈增55家。
▍線上增速略有放緩，線下直營表現(xiàn)優(yōu)異&加盟仍在調(diào)整。（1）線上零售額同增10%，2018Q1/Q2/Q3/Q4分別同增24.19%/23.67%/-0.29%/ 5.48%。（2）線下收入同增6.78%，其中2018Q1/Q2/Q3/Q4分別同增11.52%/5.64%/18.05%/-2.14%。2018年凈開343家至4594家。其中，分直營加盟看，①線下直營2018年收入增長14.36%，凈開店245家至1516家，老店店效4.82%至232元。②線下加盟繼續(xù)調(diào)整，2018年收入增長1.01%，凈開店82家至3062家。此外，2018年購物中心門店凈增長343家、突破1700家，零售額同增20%；奧萊店零售規(guī)模突破3億元、同增70%+。目前百貨/購物中心/街邊店/奧萊店/線上占比分別達到31/30%/ 15%/3/21%。
▍經(jīng)濟下行背景下，突出的綜合能力帶來經(jīng)營韌性。公司持續(xù)在產(chǎn)品力和不斷提升的TOC對商品的運營管理能力，更有助于平穩(wěn)渡過行業(yè)的下行期。（1）2018年公司在全品牌推廣TOC，除貝甜、太平鳥巢外，所有品牌直營店和45%加盟店已實現(xiàn)追單覆蓋，全年追單比例達18%，2018年夏季商品與2017年同期相比，零售折扣/售罄率/商品庫存分別提升2%/6%/下降12%，其中男裝品牌2018年夏裝通過追單采購，當季零售業(yè)績提升34%。（2）目前來看，庫存略有下降、周轉(zhuǎn)天數(shù)下降1天至184天，庫齡結構持續(xù)改善，1年以內(nèi)/1-2年/2-3年/3年以上庫存商品占比分別為63/29%/5%/3%。（3）全年來看仍有300-400家的凈開店，一方面能夠保證2019年的穩(wěn)定增長，同時，穩(wěn)健的開店計劃體現(xiàn)公司動態(tài)調(diào)整、保持有質(zhì)量的增長的經(jīng)營風格和戰(zhàn)略。展望2019年，預計望實現(xiàn)收入/凈利潤分別同增15%左右/20%左右。
▍風險提示。1.休閑服飾轉(zhuǎn)型效果低于預期。2. 童裝/電商銷售低于預期。
▍盈利預測及估值。站當下時點，公司是行業(yè)中產(chǎn)品打造和終端運營能力和業(yè)績彈性最大的品牌公司，投資上，保守來看預計公司能夠獲得較為確定的業(yè)績高增長收益；而等市場回暖公司產(chǎn)品打造和終端運營能力更受認可之時，可望進一步獲得估值修復以及估值提升的收益。結合2018年業(yè)績情況，上調(diào)2019/2020年EPS預測為1.46/1.75元（原EPS預測為1.39/1.67元），新增2021年EPS預測2.04元，維持“買入”評級。
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