>> 招商證券-東方盛虹（000301）Q4業(yè)績超預(yù)期，煉化一體化打開成長空間-190403
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，石亮，李舜 |
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此報告為加密報告 |
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2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入184.4億元，同比增長13.13%，公司營收同比增長主要受益于滌綸長絲價格的上漲。2018年公司滌綸長絲銷量154.19萬噸，同比下降4.25%，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2018年滌綸長絲POY、FDY和DTY的價格同比分別增長13.75%、12.67%和11.65%。
2018公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.47億元，同比下降40.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司扣非后的凈利潤8.17億元，同比下降30.46%；公司盈利同比下滑主要是公司Q3計(jì)提了5.99億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備、計(jì)提了1.0億元的無形資產(chǎn)減值損失，此商譽(yù)是因此次反向收購資產(chǎn)重組而形成，公司本著長期穩(wěn)健發(fā)展的理念計(jì)提了本次商譽(yù)減值。報告期內(nèi)，國望高科實(shí)現(xiàn)凈利潤14.56億元，同比增長1.88%。
Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.42億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤1.85億元，顯著優(yōu)于同行業(yè)其他上市公司，主要是公司滌綸長絲以DTY為主，而Q4 DTY價差收窄較小，POY價差收窄最為明顯，同時公司以差異化產(chǎn)品為主，價格相對堅(jiān)挺；公司Q4盈利環(huán)比下滑主要受存貨跌價影響。
2018年公司整體毛利率13.8%，其中滌綸長絲業(yè)務(wù)整體毛利率13.43%，同比下降1.4pct，其中POY、FDY和DTY的毛利率分別為11.47%、15.62%和14.34%，分別同比增加0.06pct、下降2.72pct和下降1.54pct。
報告期內(nèi)公司三費(fèi)基本保持穩(wěn)定，2018年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用同比下降15.16%和8.51%，銷售費(fèi)用增長12.96%。2018年公司研發(fā)費(fèi)用2.05億元，同比增長30.45%。
2、注入盛虹煉化，完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化，打開未來成長空間。
2019年3月9日，公司全資子公司江蘇盛虹石化以現(xiàn)金方式收購盛虹蘇州、盛虹石化合計(jì)持有的盛虹煉化100%的股權(quán)，交易價格10.11億元。交易完成后，公司擁有盛虹煉化100%的股權(quán)。
盛虹煉化成立于2014年7月，2018年12月14日正式動工"盛虹1600萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目"，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資約775億元，設(shè)計(jì)原油加工能力1600萬噸/年，PX 280萬噸/年，乙烯裂解裝置110萬噸/年，根據(jù)《盛虹煉化一體化項(xiàng)目可行性研究報告》，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后銷售收入約772億元，凈利潤約76億元。公司預(yù)計(jì)盛虹煉化2021年底投產(chǎn)。
盛虹煉化的注入開啟了公司成長新篇章，未來公司將從滌綸長絲擴(kuò)展到煉油、煉化領(lǐng)域，一方面形成"原油-PX-PTA、MEG-聚酯-化纖"完整產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了公司產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，進(jìn)一步提升公司的盈利能力和核心競爭力；另一方面有利于解決我國PX和MEG長期依賴于進(jìn)口的局面，同時打通了原油煉化與高端化工的產(chǎn)業(yè)鏈條，改善了我國煉化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，有利于推動我國煉化產(chǎn)業(yè)升級。
盛虹煉化的注入是公司資本運(yùn)作的開始，盛虹集團(tuán)旗下的虹港石化擁有150萬噸PTA產(chǎn)能，在建220萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能，與公司目前的滌綸長絲以及未來盛虹煉化的PX屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游，存在關(guān)聯(lián)交易預(yù)期，公司重組時，公司實(shí)際控制人明確表示，為了徹底解決國望高科的PTA關(guān)聯(lián)采購問題，公司承諾在虹港石化經(jīng)審計(jì)扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤為正且符合相關(guān)法律法規(guī)的條件下，在一年內(nèi)啟動將虹港石化整體注入上市公司的工作。2018年P(guān)TA行業(yè)盈利較好，我們測算虹港石化理論上應(yīng)該盈利，因此我們預(yù)計(jì)虹港石化的注入可能只是時間問題。
3、公司滌綸長絲產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，深耕DTY細(xì)分市場
隨著港虹纖維20萬噸聚酯紡絲的投產(chǎn)，公司目前擁有206萬噸聚酯產(chǎn)能，其中POY產(chǎn)能151萬噸（部分用于生產(chǎn)DTY）、FDY產(chǎn)能36萬噸、切片產(chǎn)能19萬噸、DTY產(chǎn)能96萬噸（港虹化纖12萬噸加彈部分投產(chǎn)后DTY產(chǎn)能將增加至108萬噸）。隨著公司滌綸長絲產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力將穩(wěn)步提升。
公司長絲銷售以DTY為主，多年來公司DTY市場占有率第一，DTY一般直接銷售給下游織布廠，相較POY，客戶粘性更強(qiáng)。公司DTY產(chǎn)品以差異化為主，深耕細(xì)旦、陽離子、全消光等差異化市場，因此公司DTY產(chǎn)品售價遠(yuǎn)高于市場普通產(chǎn)品，盈利能力強(qiáng)。
4、投資建議
按照規(guī)劃，盛虹煉化預(yù)計(jì)2021年底投產(chǎn)，因此暫不考慮盛虹煉化對公司盈利的影響，預(yù)計(jì)2019~2021年公司凈利潤分別為14.33、15.91和18.08億元，對應(yīng)EP
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