>> 招商證券-皮阿諾（002853）大宗放量衣柜高增，驅(qū)動營收快速增長-190403
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 713KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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評論：
1、大宗、衣柜是收入增長主驅(qū)動，19 年木門品類延伸值得期待
分產(chǎn)品看，18 年櫥柜、衣柜收入分別增長27.6%、56.3%，衣柜收入占比同比升3.7pct 至26.7%。分渠道看，經(jīng)銷、大宗渠道收入分別約增10%、107%，大宗業(yè)務(wù)占營收比重升至28%，已成為公司重要增長驅(qū)動。同時，工程放量使應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款年底余額同比增長120.52%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額減少90.3%，環(huán)比降幅已持續(xù)改善。19 年公司計劃繼續(xù)加大全國地產(chǎn)商TOP100 強戰(zhàn)略合作、工程經(jīng)銷商招商力度，預(yù)計未來大宗業(yè)務(wù)占比仍有提升空間。門店拓展方面，18年底經(jīng)銷商門店總數(shù)1256 家，較年初凈增153 家，公司計劃19 年新增木門品類，2019~2021 年每年新開門店400 家，大力布局345 線城市，實施農(nóng)村市場商業(yè)模式。Q4 單季收入同比增長22.4%。
2、盈利能力穩(wěn)健，毛利率穩(wěn)定提升
18 年綜合毛利率35.9%，同比升1.5pct，其中櫥柜毛利率38.2%基本持平，衣柜由于規(guī)模效應(yīng)漸顯帶動毛利率大幅提升5,8pct 至30%，預(yù)計未來仍有提升空間。18 年銷售、財務(wù)費用率分別變動-0.7pct、+1.56pct，管理+研發(fā)費用率穩(wěn)定，凈利率12.58%同比基本穩(wěn)定；攤薄ROE13.8%，同比提升2.5pct，整體盈利能力仍然穩(wěn)健。Q4 單季歸母、扣非凈利分別同比增長21.16%、64.38%，管理層預(yù)計1Q19 凈利增長區(qū)間為0%~40%。
3、股權(quán)激勵+員工持股彰顯發(fā)展信心，維持“審慎推薦-A”評級
公司18 年推出股權(quán)激勵，2018~2020 年凈利潤目標(biāo)較17 年增長率不低于30%、70%、120%；19 年2 月完成員工持股購買，購買均價17.7 元/股。未來我們看好公司多渠道&品類擴張模式：1）零售網(wǎng)絡(luò)仍有較大開店空間，加強線上線下融合，推進B2B2C 模式工程業(yè)務(wù)，子品牌米拉拉聚焦互聯(lián)網(wǎng)家裝和整裝渠道；2）衣柜規(guī)模效應(yīng)漸顯，未來木門、智能家居等產(chǎn)品布局值得期待。預(yù)計2019~2021年歸母凈利分別為1.82 億元、2.31 億元、2.84 億元，同比分別增長28%、27%、23%，目前股價對應(yīng)19 年P(guān)E 為20x，維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)銷量不達預(yù)期。
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