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2018  年公司牌照類業(yè)務(wù)收入（以經(jīng)紀(jì)、投行、資管手續(xù)費(fèi)為主）和資金類業(yè)務(wù)收入為80.62  和72.24  億元，分別同比下滑7.14%和40.62%，主要系2017  年調(diào)整江蘇銀行會(huì)計(jì)計(jì)量致使業(yè)績(jī)基數(shù)較高；成本端資產(chǎn)減值壓力凸顯，當(dāng)期信用資產(chǎn)減值損失8.63  億元，以股質(zhì)為主的買入返售金融資產(chǎn)減值4.74億元，剔除其他業(yè)務(wù)收入后管理費(fèi)用率同比增加6.01  個(gè)pct  至52.7%。
        經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，資管盈利略有改善。牌照類業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)、投行和資管收入33.86、19.49  和24.73  億元，同比變動(dòng)-19.57%、-4.41%和+7.26%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股基交易量14.27  萬億元，依然穩(wěn)居行業(yè)第一，傭金費(fèi)率持續(xù)筑底，約為萬分之2.0；投行收入承壓系再融資收入下滑，2018  年IPO、再融資和債券承銷187.74、304.57  和1397.50  億元，實(shí)現(xiàn)收入6.04、0.88  和3.87  億元；資管方面，華泰資管總月均規(guī)模和主動(dòng)月均業(yè)務(wù)規(guī)模分別以8124.21  和2264.69  億元位居第三和第四。
        融資類資產(chǎn)收縮，自營(yíng)固收規(guī)模擴(kuò)容。資金類業(yè)務(wù)方面，利息凈收入、投資收益同比變動(dòng)-16.23%、-72.94%至30.15  和24.11  億元，公允價(jià)值變動(dòng)損益扭虧為盈至17.98  億元，主要系衍生品業(yè)務(wù)交易浮盈；兩融和表內(nèi)質(zhì)押受市場(chǎng)下行影響同比變動(dòng)-26.01%和-41.47%至435.15  和283.34  億元；投資收益下滑系2017  年江蘇銀行計(jì)量方式調(diào)整致使業(yè)績(jī)基數(shù)較高，投資資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)15.37%至1489.75  億元，其中自營(yíng)固收類資產(chǎn)是增加方向，同比增長(zhǎng)63.79%至828.06  億元。
        我們看好華泰證券通過財(cái)富管理的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步提升，從而實(shí)現(xiàn)估值中樞提升。預(yù)計(jì)2019-2020  年對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.97  和1.04  元，對(duì)應(yīng)PB  估值分別為1.66  和1.54  倍，給予買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  市場(chǎng)交易量和傭金費(fèi)率大幅下移；
        2.  質(zhì)押和信用債投資出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。