>> 招商證券-先導(dǎo)智能(300450)現(xiàn)金流大幅改善，新產(chǎn)品、方向拓展順利-190330
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
諸凱，吳丹，劉榮 |
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在新能源補(bǔ)貼政策退坡落地環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)鏈上的整車廠、電池廠、設(shè)備供應(yīng)商均會迎來進(jìn)一步的集中度提升，看好先導(dǎo)憑借領(lǐng)先的技術(shù)、先進(jìn)的管理水平鞏固全球最大鋰電設(shè)備制造商地位，預(yù)測2019 年凈利潤，對應(yīng)PE ,給予強(qiáng)烈推薦。
收入38.9 億元，凈利潤7.42 億元，完成股權(quán)激勵目標(biāo)。2018 年實現(xiàn)收入38.9億元，同比增長79%，歸母凈利潤7.42 億元，同比增長38%，扣非歸母凈利潤8.21億元，凈利潤低于扣非凈利潤主要系計提泰坦超額業(yè)績獎勵1.42億元，泰坦新動力18 年完成凈利潤3.98 億元。根據(jù)條款，18 年股權(quán)激勵限售股解鎖要求為扣非凈利潤達(dá)到7.71 億元，已經(jīng)順利達(dá)到股權(quán)激勵要求。
毛利率39.1%，單GWH 設(shè)備投資額下降并不影響毛利率。先導(dǎo)2018 年整體毛利率39.1%，若剔除掉格力智能（銀?。┑挠绊?，實際毛利率在43%左右，仍然保持較高水平。雖然單GWH 設(shè)備投資額已經(jīng)降至2.5 億元左右，但投資額下降主要源于設(shè)備生產(chǎn)效率、技術(shù)水平提升，基本不存在設(shè)備降價行為，故產(chǎn)品毛利率不受影響。鋰電池設(shè)備效率提升為鋰電池生產(chǎn)降本做出了巨大貢獻(xiàn)，因為設(shè)備廠商降價壓力較小。
現(xiàn)金流顯著改善，應(yīng)收票據(jù)增長較多。2018 年全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-4800 萬元，已交18 年上半年的-7.2 億元大幅改善，其中僅四季度單季就經(jīng)營現(xiàn)金凈流入4.6 億元，體現(xiàn)了公司在產(chǎn)業(yè)鏈上較強(qiáng)的議價權(quán)。18 年年末應(yīng)收票據(jù)17.3億元，較17 年末和18 年中大幅增加，主要系格力智能收入以商業(yè)票據(jù)形式支付，全年收到格力智能商業(yè)票據(jù)9.55 億元。
整線業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品拓展較為順利。2018 年公司簽訂5 億元整線合同，正在正常履行中，先導(dǎo)整線設(shè)備基本資產(chǎn)，外協(xié)比例約5%，在軟包、方形、圓柱上均具備整線交付能力。公司深入?yún)⑴cCATL 德國工廠整線設(shè)計，預(yù)計公司2019 年會有2 條整線以上合同的簽訂。在疊片機(jī)等新產(chǎn)品方面，同樣進(jìn)展順利，目前高速疊片機(jī)精度可達(dá)±0.2mm，達(dá)到國內(nèi)最先進(jìn)水平。激光模切、卷繞一體機(jī)也均已對大客戶進(jìn)行批量供貨。
3C、光伏行業(yè)、燃料電池也將成為重點發(fā)展方向。憑借在專用設(shè)備領(lǐng)域豐富的工藝經(jīng)驗積累，先導(dǎo)在3C 測試設(shè)備等領(lǐng)域也有較大突破，目前已經(jīng)成為蘋果、華為、亞馬遜等的核心供應(yīng)商，組建了國際化的一流研發(fā)團(tuán)隊，未來3C 領(lǐng)域?qū)⒊蔀楣局攸c研發(fā)投入方向。公司在光伏電池片、組件設(shè)備領(lǐng)域同樣有較深技術(shù)儲備，疊瓦設(shè)備技術(shù)已達(dá)國內(nèi)最領(lǐng)先水平。在燃料電池方面，也已經(jīng)和國內(nèi)一線汽車廠商有較多合作，主打高端高毛利率產(chǎn)品路線。
業(yè)績預(yù)測及投資建議。目前先導(dǎo)智能在鋰電池卷繞機(jī)、激光模切、疊片等產(chǎn)品上均處于國內(nèi)甚至是世界領(lǐng)先水平，根據(jù)18 年最新收入，先導(dǎo)已經(jīng)成為全球最大鋰電池設(shè)備生產(chǎn)商，隨著下游新能源汽車行業(yè)的普及率提升，預(yù)計先導(dǎo)收入規(guī)模也將持續(xù)增長，3C、光伏領(lǐng)域未來也將貢獻(xiàn)較大收入，公司正向著百億收入目標(biāo)一步步邁進(jìn)。我們預(yù)計先導(dǎo)2019 年收入52 億元，凈利潤10.4 億元，對應(yīng)當(dāng)前PE 32 倍，給予強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險因素：新能源汽車銷量低于預(yù)期，電池廠擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，新產(chǎn)品拓展速度較慢。
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