>> 中信證券-德邦股份(603056)2018年年報點評：Q4業(yè)績加速上揚，快遞增長韌性十足-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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受整車業(yè)務(wù)剝離影響，公司快運營收同降13.8%至112億元，但業(yè)務(wù)毛利率同升1.4pcts。
▍Q4業(yè)績加速增長，全年扣非凈利同增45%。Q4公司營收/扣非凈利分別同增22%/95%至70億/1.4億元，增速均創(chuàng)年內(nèi)新高，主要系：1）Q4公司快遞業(yè)務(wù)放量明顯且盈利能力持續(xù)提升。單季整體毛利率同降0.5pct，主要由低毛利快遞業(yè)務(wù)占比提升所致；2）Q4費用控制良好，三費僅同增6.9%。公司全年實現(xiàn)營收230億元，同增13.1%，歸母/扣非凈利分別同增28.1%/45.3%至7.0億/4.6億元，其中毛利率同升0.8pcts至14.1%，三費同增16.2%，投資收益(銀行理財)同增2%至1.2億元，其他收益(政府補貼)同增21%至1.9億元。
▍快遞去年下半年加速明顯，業(yè)務(wù)盈利繼續(xù)改善。公司全年快遞營收同增64.5%至114億元，件量同增63.8%至4.47億件，ASP同增0.4%至25.5元，價格表現(xiàn)較為平穩(wěn)。測算下半年公司快遞件量達2.73億件，同增70.5%，增速較上半年明顯提速20.1pcts，快遞業(yè)務(wù)景氣抬升，下半年ASP為25.4元，同降1.2%。受益規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)應(yīng)用、末端收派效率提升等因素推動，公司快遞業(yè)務(wù)毛利率同比提升3.87pcts至9.32%，盈利改善明顯。
▍整車業(yè)務(wù)預(yù)計剝離完畢，公司快運業(yè)務(wù)輕裝上陣。由于整車業(yè)務(wù)盈利較差同時公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向服務(wù)要求更高、盈利更好的零擔(dān)快運，公司2018年對整車業(yè)務(wù)進行了剝離。受整車業(yè)務(wù)剝離影響，公司全年快運營收同降13.8%至112.1億元，但由于價格低、盈利弱的整車業(yè)務(wù)占比下降而高端零擔(dān)業(yè)務(wù)仍然保持較高毛利，公司快運業(yè)務(wù)毛利率同升1.42pcts至19.06%。公司退出整車業(yè)務(wù)后可以將更多精力聚焦在高端零擔(dān)和快遞大包裹，發(fā)展勢頭或?qū)⒏汀?nbsp;
▍啟用全新品牌視覺形象，公司加速快遞業(yè)務(wù)推進。今年3月，公司正式啟用新的品牌形象，在新的logo中公司采用了"德邦快遞"的公司名稱，表明公司Allin快遞行業(yè)。公司采取差異化的競爭策略從快遞大包裹切入快遞行業(yè)，憑借拳頭產(chǎn)品3kg-60kg大件快遞服務(wù)（包接包送，保證 60kg以下100%免費上樓）和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量獲得用戶認(rèn)可。目前公司已經(jīng)陸續(xù)推出標(biāo)準(zhǔn)快遞、特準(zhǔn)快遞等多元產(chǎn)品。預(yù)計快遞大包裹行業(yè)未來3年CAGR30%，公司受益成長明顯。
▍風(fēng)險因素：快運和快遞的競爭壓力風(fēng)險；人工和油價等成本上升風(fēng)險。
▍投資建議：考慮到公司整車剝離影響出清、公司快遞業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升且保持較快增長推動業(yè)績增長換擋至快遞業(yè)務(wù)，預(yù)計公司營收增速將會提升至25%，微調(diào)公司2019/20年EPS預(yù)測至0.92/1.16元（原EPS預(yù)測為0.93/1.19元），新增2021年EPS預(yù)測1.41元，維持"買入"評級。
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