>> 上海證券-中環(huán)股份（002129）光伏、半導(dǎo)體硅片雙輪驅(qū)動，產(chǎn)能擴張龍頭地位穩(wěn)固-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪麟翔 |
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此報告為加密報告 |
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事項點評
深耕半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)數(shù)十載，盈利能力提升、進口替代開啟
2018年公司半導(dǎo)體硅片全年銷量達3.74億平方英寸，同比增長50.32%。半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入10.13億元，同比增長73.55%；業(yè)務(wù)毛利率30.08%，同比增長6.45個百分點，盈利能力顯著提升。
硅片整體向大尺寸趨勢發(fā)展，8英寸和12英寸硅片已成為半導(dǎo)體硅片的主流產(chǎn)品，市占率達90%以上。隨著物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、汽車電子等新興技術(shù)的快速發(fā)展，8英寸、12英寸硅片的市場需求越來越大。2017年全球8英寸和12英寸硅片的需求分別為525萬片/月和547萬片/月，產(chǎn)能分別為558萬片/月和540萬片/月；預(yù)計到2020年8英寸和12英寸的需求量將分別超過630萬片/月和620萬片/月。在預(yù)期需求快速增長的同時，大尺寸硅片市場將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。
我國僅少數(shù)幾家企業(yè)具備8英寸半導(dǎo)體硅片的生產(chǎn)能力，而12英寸半導(dǎo)體硅片主要依靠進口。2018年，公司天津基地現(xiàn)有8英寸硅片產(chǎn)能30萬片/月，12英寸2萬片/月，無錫新建產(chǎn)能也將于19年中開始逐步釋放。公司2019年非公開發(fā)行募投項目擬建設(shè)月產(chǎn)75萬片8英寸拋光片和月產(chǎn)15萬片12英寸拋光片生產(chǎn)線，進一步鞏固和提升公司的核心競爭力和領(lǐng)先地位。
光伏單晶硅片出貨量翻番，產(chǎn)能擴張寡頭地位穩(wěn)固
2018年公司新能源材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入124.27億元，同比增加41.40%。業(yè)務(wù)毛利率16.35%，同比下降3.34個百分點，主要考慮為“5.31”新政后，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下跌。公司以量補價，全年實現(xiàn)光伏單晶硅片銷量29.2億片，同比大漲135%。
公司2018年年末整體太陽能級單晶硅材料產(chǎn)能合計達到25GW，預(yù)計2019年達到28-30GW。近期公司與呼和浩特市人民政府簽署合作協(xié)議，擬投資90億元，建設(shè)“中環(huán)五期25GW單晶硅項目”。公司自主研發(fā)的高效N型單晶硅片全球市占率超過70%，具有轉(zhuǎn)換效率高、降本潛力大等優(yōu)勢，未來或?qū)⒅鸩饺〈鶳型電池，成為主流產(chǎn)品。隨著國內(nèi)光伏行業(yè)政策轉(zhuǎn)暖和海外需求的拉動，光伏下游單晶PERC電池片擴張?zhí)崴?，公司作為光伏單晶硅片的雙寡頭之一將充分受益于下游需求的提振，預(yù)計光伏單晶硅片毛利率將有所回升。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2019、2020和2021年營業(yè)收入分別為183.33、230.01和280.97億元，增速分別為33.26%、25.48%和22.15%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為10.55億、16.48億元和23.05億元，增速分別為66.94%、56.14%和39.88%；全面攤薄每股EPS分別為0.38、0.59和0.83元，對應(yīng)PE為26.18、16.76和11.99倍。18年底起，光伏行業(yè)轉(zhuǎn)暖及海外需求激發(fā)，我們預(yù)計2019年公司光伏硅片業(yè)務(wù)盈利能力將有所回升。隨著公司新增半導(dǎo)體大硅片產(chǎn)能的逐步釋放，行業(yè)進口替代加速，公司領(lǐng)先地位將得到鞏固。屆時公司將真正迎來光伏和半導(dǎo)體雙輪驅(qū)動的新時代。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
公司產(chǎn)能釋放進度不達預(yù)期，光伏行業(yè)需求不振，光伏及半導(dǎo)體硅片降價等。
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