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施工業(yè)務(wù)協(xié)同整合，釋放增長(zhǎng)潛力，從智慧建筑到智慧城市，創(chuàng)新業(yè)務(wù)值得期待。我們持續(xù)看好公司圍繞“數(shù)字建筑”探索和布局新業(yè)務(wù)。維持“增持”評(píng)級(jí)。
        ▍云收入增長(zhǎng)717%，云化加速，范圍拓展。2018年，公司造價(jià)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入20.57億元，同比增長(zhǎng)25.24%；其中云收入3.70億元，同比增長(zhǎng)717%，占造價(jià)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到18%。2018年公司新簽云合同金額6.55億元，同比增長(zhǎng)274%。預(yù)收款項(xiàng)余額為4.14億元，同比增長(zhǎng)219%，較年初新增2.84億元，2018Q4新增0.94億元。2018年，公司工程造價(jià)云轉(zhuǎn)型地區(qū)由6個(gè)擴(kuò)大至11個(gè)，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至工程算量業(yè)務(wù)。老轉(zhuǎn)型6個(gè)地區(qū)計(jì)價(jià)用戶(hù)轉(zhuǎn)化率及續(xù)費(fèi)率均超過(guò)85%，新轉(zhuǎn)型5個(gè)地區(qū)的計(jì)價(jià)用戶(hù)轉(zhuǎn)化率超過(guò)40%，11個(gè)轉(zhuǎn)型地區(qū)的算量用戶(hù)轉(zhuǎn)化率超過(guò)50%。2019年，造價(jià)業(yè)務(wù)板塊將加快推進(jìn)云轉(zhuǎn)型進(jìn)度，轉(zhuǎn)型區(qū)域?qū)⒂?1個(gè)地區(qū)深入擴(kuò)大至21個(gè)地區(qū)。
        ▍施工業(yè)務(wù)協(xié)同整合，釋放增長(zhǎng)潛力，從智慧建筑到智慧城市，創(chuàng)新業(yè)務(wù)值得期待。2018年公司施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.59億元，收入同比增長(zhǎng)近17.97%，受公司對(duì)施工業(yè)務(wù)人員、渠道及產(chǎn)品的戰(zhàn)略整合影響，收入增速下降。預(yù)計(jì)2019年將有望恢復(fù)。在產(chǎn)品層面，公司的智慧工地平臺(tái)、BIM5D生產(chǎn)模塊、BIM應(yīng)用二次開(kāi)發(fā)平臺(tái)BIMFACE陸續(xù)發(fā)布，BIM5D產(chǎn)品已覆蓋全國(guó)1000多家施工企業(yè)，在2000多個(gè)工程項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)應(yīng)用。2019年，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)建管一體化平臺(tái)、建設(shè)方一體化平臺(tái)、全裝定制一體化平臺(tái)等項(xiàng)目值得期待，公司參與更多的政府建設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)制定，有望從自上而下推廣業(yè)務(wù)，打開(kāi)市場(chǎng)空間。
        ▍管理和研發(fā)投入增加，主要是薪酬增加所致。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為27.30%/26.33%/25.04%，分別變化-1.6/+4.3/-0.3pct。管理費(fèi)用率增長(zhǎng)較快主要是員工薪酬增長(zhǎng)較快，并新增股權(quán)激勵(lì)投入1467萬(wàn)元所致。我們預(yù)計(jì)公司管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率受股權(quán)激勵(lì)和新產(chǎn)品研發(fā)影響會(huì)繼續(xù)保持上升。但公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率會(huì)受益于SaaS推廣持續(xù)下降。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：建筑業(yè)進(jìn)入下行周期；云化轉(zhuǎn)化率和續(xù)費(fèi)率低于預(yù)期；工程造價(jià)政策推進(jìn)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：我們持續(xù)看好公司圍繞“數(shù)字建筑”探索和布局新業(yè)務(wù)。從2018年年報(bào)中我們判斷公司的管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用將維持較高水平，因此我們下調(diào)公司2019-2020年EPS預(yù)測(cè)至0.38/0.58元(原預(yù)測(cè)為0.39/0.82元)，新增2021年EPS預(yù)測(cè)0.8元，對(duì)應(yīng)PE為78/51/37x。維持“增持”評(píng)級(jí)。