>> 華金證券-維格娜絲（603518）VGRASS平穩(wěn)增長，TEENIE WEENIE線上增速較快，線下門店繼續(xù)調(diào)整-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 927KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王馮 |
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擬每10股派息2.27元，轉(zhuǎn)增4股。
投資要點
TEENIE WEENIE全年并表貢獻增速，門店數(shù)量縮減影響業(yè)績：公司營業(yè)收入較快增長，源于TEENIE WEENIE全年并表。剔除并表因素后，TW品牌增速有所放緩，主要為門店數(shù)量縮減拖累。
TEENIE WEENIE全年并表貢獻增速：分品牌看， 2018年VGRASS、云錦、TEENIE WEENIE分別占營收28%、1%、71%。VGRASS品牌2018年營收增長8.9%，毛利率降至68.8%。云錦品牌保持5%的平穩(wěn)增長，毛利率略有提升。剔除并表因素后，TEENIE WEENIE品牌2018年實現(xiàn)5%的營收增長，女裝銷量同比下降拖累品牌營收增速。
線上渠道貢獻收入增長：分渠道看，公司線上、線下渠道營收占比分別為15%、85%，線上渠道占比逐步提升。2018年公司線上渠道營收增長24.5%，TEENIE WEEIE天貓雙十一女裝銷售額排名第九，VGRASS品牌微商城銷售額同比增長92%。線下渠道營收增長3.3%，增速較2017年的0.5%有所回升，門店數(shù)量減少持續(xù)影響線下渠道營收增速。
門店數(shù)量縮減拖累線下渠道增速：門店方面，2018年末，公司合計門店1386家，較2017年末減少65家。其中，VGRASS品牌門店凈減少5.5%至153家，TEENIE WEENIE品牌門店凈減少4.2%至1232家，云錦門店數(shù)量未發(fā)生變化。VGRASS品牌店效增長良好，1年以上老店平均營收增長14.7%，門店調(diào)整為主品牌品牌提檔及內(nèi)生增長奠定基礎(chǔ)。
并表及投資收益推升業(yè)績，財務(wù)費用侵蝕凈利潤：2018年公司實現(xiàn)凈利潤增長44%，主要源于TEENIE WEENIE全年并表，以及處置華寶信托投資增加歸母凈利4123萬元。公司并購TEENIE WEENIE帶來較大財務(wù)壓力，2018年財務(wù)費用2.3億元，財務(wù)費用率7.5%，侵蝕凈利潤。公司2018年存貨情況良好，占營收比例約為27.1%，同比減少0.48pct。2018年末庫存商品庫齡結(jié)構(gòu)良好，1年以內(nèi)占比78%，1~2年占比17%，存貨風(fēng)險可控。
投資建議：我們預(yù)測公司2019年至2021年每股收益分別為1.76、2.06和2.37元。凈資產(chǎn)收益率分別為11.7%、12.2%和12.6%。目前PE（2019E）約為10倍，維持“增持-A”建議。
風(fēng)險提示：并購TW后財務(wù)壓力、債務(wù)壓力較大；并購TW產(chǎn)生較大商譽，若TW經(jīng)營承壓，商譽減值將影響業(yè)績；TW女裝處于傳統(tǒng)休閑向時尚休閑的轉(zhuǎn)型期；渠道拓展進展或不及預(yù)期。
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