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公司4  月3  日晚間正式發(fā)布貝思特收購預(yù)案，貝思特100%股權(quán)作價(jià)24.87  億元，其中現(xiàn)金支付51%，發(fā)行股份方式支付49%。而公司本次擬募集配套資金3.2  億元，其中不超過本次交易作價(jià)的25%將應(yīng)用于補(bǔ)充自身流動現(xiàn)金。本次收購標(biāo)的，主營為電梯、扶梯等控制設(shè)備（人機(jī)交互、電梯門組件、電梯用電纜），主要業(yè)績承諾考核分別為跨國企業(yè)業(yè)務(wù)與海外業(yè)務(wù)累計(jì)毛利潤（以2019-2021  行業(yè)電梯累計(jì)產(chǎn)量劃分四檔考核公司毛利潤增速）、打造大配套中心（考察平均交貨期-不超5  天；平均交貨質(zhì)量-合格率≥95%）、核心人員離職率（≤10%）。
        ▍電梯需求增量與存量共振，綜合設(shè)備供應(yīng)商大勢所趨。我國電梯行業(yè)不僅受益于房地產(chǎn)建設(shè)，同時(shí)目前我國區(qū)域化政策推進(jìn)下帶動軌交、公共設(shè)施建設(shè)以及存量市場改造需求，我國電梯需求維持相對穩(wěn)定體量。2017  年，我國電梯產(chǎn)量80.7  萬臺，十四年來CAGR  近18%，我國占據(jù)全球約70%需求，但目前行業(yè)仍以外資品牌為主導(dǎo)（市占率60%-70%），我國部分企業(yè)深耕電梯配套設(shè)備領(lǐng)域，業(yè)務(wù)獲得較快發(fā)展。未來，設(shè)備行業(yè)有望持續(xù)向成套方向發(fā)展，綜合供應(yīng)商優(yōu)勢漸起。
        ▍加碼傳統(tǒng)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，增厚業(yè)績護(hù)城河。公司2017  年電梯一體化業(yè)務(wù)收入11.21億元（整體收入占比23.47%），2018  年H1  收入5.52  億元（同比+8.57%），預(yù)計(jì)全年收入超10  億元。公司電梯一體化業(yè)務(wù)布局早，近年逐步完善一體化控制方案，并努力拓展跨國企業(yè)客戶。貝思特2018  年未審計(jì)收入為24.24  億元（占公司預(yù)告營收約43%），歸母凈利潤2.35  億元（占公司預(yù)告利潤約21%）。收購貝思特，其一，可以進(jìn)一步增厚公司業(yè)績；其二，二者可以在電梯設(shè)備端進(jìn)一步形成產(chǎn)品互補(bǔ)；其三，貝思特與八大跨國企業(yè)中7  家合作較好，市占率約30%，可進(jìn)一步幫助公司開拓高端客戶；其四，貝思特的直銷模式和物流基地將配合公司的經(jīng)銷商體系形成更加完善的銷售渠道。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：電梯行業(yè)需求走弱，重組事項(xiàng)出現(xiàn)波動，業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)。
        ▍投資建議：看好公司傳統(tǒng)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)增厚公司業(yè)績護(hù)城河，以及貝思特產(chǎn)品、渠道、客戶資源等方面對公司相關(guān)業(yè)務(wù)的推動作用，維持公司2019-2020  年凈利潤預(yù)測14.91  億/17.98  億元（備考凈利潤17.50  億/20.83  億元），對應(yīng)EPS0.90/1.08  元，對應(yīng)PE  為29/24  倍。公司作為多元布局的工控平臺型龍頭企業(yè)，多元布局、經(jīng)營穩(wěn)健以及自身技術(shù)優(yōu)勢，有望助力公司在2019  年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長，參考可比公司估值水平及公司作為工控稀缺型平臺龍頭的估值溢價(jià)，給予公司2019  年35x  PE  作為合理估值，目標(biāo)價(jià)31.5  元/股，維持“買入”評級。