>> 銀河證券-三鋼閩光（002110）量價齊升支撐業(yè)績優(yōu)分紅高，集團資產(chǎn)注入和擴產(chǎn)項目穩(wěn)步推進-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
華立 |
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2．我們的分析與判斷
（一）鋼材量價齊升支撐業(yè)績，并購三安和低財務費用增厚利潤
鋼材的量價齊升支撐公司業(yè)績的穩(wěn)定增長。公司2018 年鋼材產(chǎn)量959.29 萬噸，同比增長了52%；2018 年全國螺紋鋼平均價格為4177.16 元/噸，同比增長了7.72%。其中主要產(chǎn)品的盈利能力有所提升，如螺紋鋼、中板、制品用鋼材、光面圓鋼和建筑盤螺的毛利率達到30.44%、27.92%、27.58%、24.11%和30.03%，分別同比上漲了1.3、6.02、0.35、1.44 和0.71 個百分點。低負債帶來的財務費用優(yōu)勢也支撐了公司業(yè)績的穩(wěn)增長。2018 年公司的財務費用僅0.6 億元，同比降低了41%。另外，2018 年對于三安的成功收購對于業(yè)績的支撐起到了積極作用。2018 年三安凈利潤21.43億元，利潤率高達19.03%，高于公司整體利潤率1 個百分點。
（二）鋼材供需關系持續(xù)改善，基建補短板助力需求
鋼材的供需關系持續(xù)改善，支撐鋼價回升。據(jù)中鋼協(xié)公布，2018年去產(chǎn)能3000 萬噸，鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能“十三五”期間1.5億噸的任務；另外行業(yè)要繼續(xù)深化供給側結構性改革，重點防范已化解產(chǎn)能復產(chǎn)、嚴防“地條鋼”死灰復燃和嚴禁新增產(chǎn)能。2019年河北省政府工作報告指出，年內(nèi)再壓減鋼鐵產(chǎn)能1400 萬噸，實現(xiàn)張家口、廊坊的鋼鐵產(chǎn)能退出。鋼材需求韌性較大，在宏觀經(jīng)濟逆周期政策調(diào)整下，基建補短板和新能源汽車等領域具有高速發(fā)展的潛力。兩會期間，財政部表示要較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模，擬安排地方政府專項債2.15 萬億元，同比增加8000 億元，重點支持在建項目和補短板。另外，根據(jù)住建部提高建筑的設計標準，調(diào)整核心力學結構的荷載分項系數(shù)，以此來增強建筑的可靠性，或?qū)⒅苯永瓌咏ㄖ摬牡男枨?。鋼材的產(chǎn)能擴張受到限制的同時，未來鋼材在地產(chǎn)方面的需求得到一定修復，在基建方面的需求增長值得期待，支撐2019 年鋼價震蕩上行。
（三）意向收購集團資產(chǎn)、競購產(chǎn)能指標和漳州閩光復產(chǎn)項目穩(wěn)步推進成為未來業(yè)績增長點
公司2018 年鋼材產(chǎn)量959.29 萬噸，2019 年的生產(chǎn)經(jīng)營目標為1017 萬噸，同比增長6%。據(jù)公司2019 年1 月份發(fā)布的意向通過現(xiàn)金收購羅源閩光的公告，公司正與多方商洽推進羅源閩光資產(chǎn)注入的相關具體工作，如果收購成功，公司的鋼材產(chǎn)能能夠增加190萬噸左右達到1150萬噸，產(chǎn)能增長率有望達到20%。2019年1月公司成功競購山鋼集團新疆公司的104萬噸生鐵產(chǎn)能指標和100萬噸粗鋼產(chǎn)能指標，為公司未來的產(chǎn)能置換升級和產(chǎn)能擴張奠定了良好的基礎。2018年公司全面推進漳州閩光設備設施升級改造，漳州閩光順利投產(chǎn)，年底已進入熱負荷試車階段，待產(chǎn)品檢驗合格后即可進入試生產(chǎn)并產(chǎn)生效益，待完全達產(chǎn)后有望釋放80萬噸帶鋼產(chǎn)能，預計2019年產(chǎn)鋼45萬噸。另外，公司積極推進燒結球團、老焦爐和5#高爐的大修改造等工程項目，待完工投產(chǎn)后將有望進一步釋放產(chǎn)能，增厚公司利潤。
3.投資建議
公司在意向收購集團資產(chǎn)、競購產(chǎn)能指標尋求產(chǎn)能擴張和漳州閩光復產(chǎn)項目的戰(zhàn)略布局方向明確，受益于行業(yè)供需關系持續(xù)改善，利好鋼價上行、支撐公司業(yè)績，下游需求韌性較大，新產(chǎn)能擴張，其業(yè)績釋放將趨于穩(wěn)定。公司意向收購羅源閩光、成功競購山鋼新疆的百萬噸產(chǎn)能指標和漳州閩光的復產(chǎn)項目建設的布局穩(wěn)步推進，其未來發(fā)展空間也將得以擴大。2018年公司的分紅比例高達50.25%，按照公司2019年04月03日收盤價18.55元來計算，公司的股息率為10.78%，同比增長2.7個百分點，超過市場預期。我們預計公司2019-2020年EPS為2.98/3.21元，對應2019-2020年PE為6.3x/5.8x，維持"推薦"評級。
4．風險提示
1）鋼價大幅下跌；
2）地產(chǎn)和基建等下游需求不及預期；
3）資產(chǎn)重組、新建項目投產(chǎn)不及預期；
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