>> 廣發(fā)證券-三花智控(002050)年報點評：收入增長環(huán)比放緩，盈利能力降幅收窄-190403
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
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庫存壓力下下游需求放緩，毛利率下降幅度收窄
公司制冷 / AWECO / 微通道 / 汽零 / 其他業(yè)務(wù)單元分別實現(xiàn)收入59.6 /10.9 / 12.2 / 14.3 / 11.3 億元，同比增長21.0% / -9.3% / -2.9% / 18.3% /14.7%；分別實現(xiàn)毛利率32.6% / 14.9% / 30.4% / 29.4% / 18.0%，同比變動-3.3 / -2.6 / -4.3 / -1.5 / -3.0 pct，整體毛利率為28.6%（YoY -2.6pct）。
(1) 下游庫存壓力下需求承壓：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2018Q4 單季度空調(diào)產(chǎn)量、中央空調(diào)銷售金額分別達到2,856 萬臺 / 208.1 億元（YoY-5.2% / -0.3%），電子膨脹閥、截止閥、四通閥內(nèi)銷量分別達到1306萬只、5200 萬只、2713 萬只（YoY +9.0% / -15.7% / -3.9%）。除電子膨脹閥受益節(jié)能環(huán)保要求升級外，其余維持負(fù)增長，對公司制冷業(yè)務(wù)板塊形成拖累，導(dǎo)致公司收入增速環(huán)比繼續(xù)放緩。
(2) 競爭壓力或有所緩解：前三季度公司在空調(diào)零部件市場競爭壓力加大的情況下毛利率下降明顯，但從Q4 單季度看相關(guān)因素或已得到緩解，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，毛利率下降幅度有所收窄。
汽零業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，訂單持續(xù)增長
年報顯示，公司新能車熱管理產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，陸續(xù)獲取了來自法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶的訂單，最大單車貨值已近人民幣5000 元。公司公告顯示，三花汽零被確定為上汽大眾新能源電動汽車平臺水冷板項目的供貨商，相關(guān)車型預(yù)計于2020 年批量上市，生命周期內(nèi)預(yù)計銷售額累計約人民幣9 億元。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利潤為14.7、17.2、20.2 億元，同比增長14.0%、16.9%、17.1%。最新收盤價對應(yīng)2019 年P(guān)E 23.8x，考慮汽零業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長，制冷業(yè)務(wù)長期確定性高，預(yù)計估值在切換至2019 年后將有所修復(fù)，給予公司2019 年P(guān)E 27x，與2018 全年收盤價中位數(shù)對應(yīng)的當(dāng)年靜態(tài)估值保持一致，對應(yīng)合理價值18.63 元/股。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)景氣度下降；原材料價格上升；新能源汽車滲透率提升不及預(yù)期。
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