>> 廣發(fā)證券-淮北礦業(yè)(600985)華東煤焦龍頭盈利能力突出，估值優(yōu)勢明顯-190331
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 1528KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬，沈濤，宋煒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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注入上市公司的淮礦股份煤焦資產(chǎn)質(zhì)量較好，同時煤焦一體化運營，盈利能力強。根據(jù)收購報告書，淮礦股份礦業(yè)權資產(chǎn)2018-2020 年承諾累計實現(xiàn)凈利潤不低于人民幣76.04 億元。而經(jīng)過追溯調(diào)整后，淮北礦業(yè)2018 年實現(xiàn)歸母凈利35.5 億元，同比增長23.1%（2017年同期經(jīng)調(diào)整后為28.8 億元），ROE 為20.9%。
煤炭業(yè)務：焦煤資源占比較高，后備煤礦資源關注內(nèi)蒙、陜西地區(qū)探礦權辦理進展
安徽省內(nèi)主要四大煤企各具特點，競爭格局有望延續(xù)平穩(wěn)，控股股東淮北礦業(yè)集團優(yōu)勢在于焦煤資源占比高。而注入資產(chǎn)淮礦股份煤炭業(yè)務整體規(guī)模處于A 股同類公司中游水平，煤炭可采儲量、在產(chǎn)產(chǎn)能、產(chǎn)銷量等指標介于潞安環(huán)能和西山煤電之間，噸煤盈利處同類公司前列。公司目前在建信湖煤礦有望2020 年試運轉，后備煤礦資源關注內(nèi)蒙、陜西地區(qū)探礦權辦理進展。目前上市公司層面在申請新立內(nèi)蒙古東勝陶忽圖井田探礦權，根據(jù)公司公告，內(nèi)蒙古國土資源廳已同意陶忽圖井田探礦權新立申請，并報至自然資源部，目前正在等待自然資源部審批。此外，控股股東淮北礦業(yè)集團擁有陜西府谷古城勘查區(qū)勘探探礦權，根據(jù)雷鳴科化收購報告書，目前國家發(fā)改委尚未向府谷公司出具古城勘查區(qū)礦井開發(fā)建設項目核準文件，相關程序正在辦理中，待取得國家發(fā)改委相關批準文件后，淮礦股份將正式啟動收購事項。
焦化業(yè)務：煤焦化一體化運營，規(guī)模和盈利能力均處于行業(yè)前列，臨渙焦化三期有望進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈
根據(jù)收購報告書，公司焦化業(yè)務目前由臨渙焦化來運營，采用8 座55 孔6 米頂裝煤焦爐和4 座干熄焦生產(chǎn)焦炭，焦爐煤氣制造甲醇，總規(guī)模為年產(chǎn)焦炭440 萬噸、聯(lián)產(chǎn)甲醇40 萬噸、煤焦油30 萬噸、粗苯8 萬噸。整體焦化設備和生產(chǎn)工藝處于行業(yè)先進水平，環(huán)保設備安裝方面也達標，地處華東，區(qū)位優(yōu)勢明顯，未來還將持續(xù)受益江蘇地區(qū)獨立焦化產(chǎn)能退出。目前臨渙焦化整體焦炭產(chǎn)能規(guī)模和噸焦盈利能力均處于行業(yè)前列，根據(jù)公司年報，2018 年實現(xiàn)焦炭產(chǎn)銷量380 和386 萬噸，2019 年有望逐步達產(chǎn)。此外，根據(jù)控股股東淮北礦業(yè)集團總經(jīng)理方良才在2019 年工作會議上的講話，作為臨渙焦化三期項目，百萬噸碳基新材料子項目2019 年有望加快建設，未來公司焦化產(chǎn)業(yè)鏈有望進一步延伸。
總體觀點：華東煤焦龍頭盈利能力突出，估值優(yōu)勢明顯
行業(yè)層面，短期煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈將逐步進入需求旺季，煤焦價格有望企穩(wěn)回升，而從中長期來看，未來幾年煤炭行業(yè)供需維持基本平衡狀態(tài)，煤價有望延續(xù)中高位運行。公司層面，通過資產(chǎn)重組，控股股東淮北礦業(yè)集團優(yōu)質(zhì)煤焦資產(chǎn)注入上市公司，2018-2020年注入資產(chǎn)業(yè)績承諾較高，中長期公司成長性也值得關注，包括信湖煤礦預計2020 年投產(chǎn)，上市公司和控股股東淮北礦業(yè)集團在內(nèi)蒙、陜西地區(qū)煤炭探礦權辦理進展等。
公司利潤主要來源于煤炭和焦化業(yè)務，其他業(yè)務主要是煤炭貿(mào)易、材料采購等業(yè)務，這部分業(yè)務收入規(guī)模大但盈利貢獻占比小且相對平穩(wěn)，預計公司2019-2021 年歸母凈利分別為35.81 億元、36.45 億元和36.51 億元，全面攤薄的EPS 分別為1.65 元、1.68元和1.68 元，對應3 月29 日收盤價，動態(tài)PE 分別為7.2X、7.0X 和7.0X，而公司目前PE（TTM）為7.2 倍，估值基本為焦煤板塊最低（目前焦煤行業(yè)PE（TTM）平均值為10.9 倍）。公司資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力均處于行業(yè)前列，我們認為公司估值存在提升的空間，我們給予公司9 倍的PE 估值，對應合理價值14.8 元/股，維持 “買入”評級。
風險提示：下游需求低于預期，煤焦價格超預期下跌，煤礦發(fā)生安全事故，環(huán)保限產(chǎn)升級，探礦權辦理進展低于預期；
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