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其中  Q4  單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.71  億元（-5.39%），歸母凈利  10.42  億元（-42.86%）。其中廣汽乘用車由于車型替換問(wèn)題增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩，銷量微增  5.23%至  53.52  萬(wàn)輛，ASP  下降  4.62%。報(bào)告期內(nèi)公司合資企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益  87.53  億元（+6.2%），其中廣本憑借第十代雅閣等經(jīng)典車型實(shí)現(xiàn)銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)  5.16%至  74.14  萬(wàn)輛，貢獻(xiàn)利潤(rùn)  34.6  億元（+16.9%）；廣豐憑借全新一代凱美瑞、漢蘭達(dá)和雷凌家族車型放量，銷量大漲  31.11%至  58  萬(wàn)輛，貢獻(xiàn)利潤(rùn)  32.5  億元（+33.2%）；廣汽三菱貢獻(xiàn)  5.6  億元，廣菲克貢獻(xiàn)-4.8  億元。2019  年廣本、廣豐處于強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期，1-3  月零售數(shù)據(jù)同比增速亮眼，全年表現(xiàn)值得期待。
        車型技術(shù)研發(fā)投入持續(xù)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用管控得當(dāng)同比大減
        2018  年受營(yíng)業(yè)成本上升影響，公司  2018  年毛利率  18.56%，同比下降  4.44pct，主要由于廣汽傳祺銷售端承壓，終端加大優(yōu)惠力度導(dǎo)致。報(bào)告期內(nèi)公司凈利率  15.31%，同比增長(zhǎng)  0.10pct。公司管理費(fèi)用同比上揚(yáng)  15.83%至  40.68  億元，主要系股權(quán)股權(quán)激勵(lì)支出增加所致；研發(fā)費(fèi)用同比大增  66.73%至  8.27  億元，主要用于對(duì)新車型和核心零部件的研發(fā)投入增加所致，資本化率與去年基本持平達(dá)  83%；財(cái)務(wù)費(fèi)用減少  147.78%至-1.51  億元，主要由于定向增發(fā)  A  股募集資金帶來(lái)的利息收入增加，平均借款利率下降以及匯兌損益增加所致。
        廣豐廣本產(chǎn)能擴(kuò)展迅速，廣汽財(cái)務(wù)吸金能力下降
        報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量同比大減  107.82%，凈流出  12.68  億元，主要因?yàn)橹Ц豆?yīng)商款項(xiàng)增加以及廣汽財(cái)務(wù)存款凈增加額下降所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同比大減  408.17%，凈流出  55.81  億元，主要是因?yàn)樽灾鲀商锂a(chǎn)能擴(kuò)建增加、金融產(chǎn)品投資增加所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流同比大減  125.86%，凈流出  24.74  億元，主要系報(bào)告期內(nèi)償還  10  億元公司債和分配股利增加所致。除此之外，公司存貨較上年增長(zhǎng)  101.08%至  67.30  億元，庫(kù)存上升。公司應(yīng)收票據(jù)和賬款伴隨著銷量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)  70.89%至  69.15  億元。
        投資建議
        2019  年由于車市仍處于低位，預(yù)計(jì)廣乘銷量將持續(xù)承壓，新能源業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼政策退坡影響；廣本、廣豐憑借新車周期將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)熱銷。我們預(yù)計(jì)公司  2019、2020  年  EPS  分別為  1.08、1.33  元，對(duì)應(yīng)  PE11X、9X，故調(diào)低至“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        車市銷量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)談判不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)