>> 民生證券-天齊鋰業(yè)(002466)年報點評：深耕鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈,擴產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放-190401
| 上傳日期： |
2019/4/5 |
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| 652KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫宇翔 |
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二、分析與判斷
主營產(chǎn)品穩(wěn)步增長，毛利率小幅下降
報告期內，公司鋰鹽主業(yè)穩(wěn)步增長。2018 年公司的鋰礦、鋰化合物及衍生品產(chǎn)量同比分別增長 12.00%、22.77%，銷量同比增長 6.70%、16.25%。鋰礦量價齊升，單位營業(yè)收入增長 18%，總體營收同比增長 25.76%。由于鋰化合物在報告期內價格出現(xiàn)較大調整，單位營收下降 5.95%，而銷量的上升對沖了價格下降的影響，營業(yè)收入同比增長 9.33%。營業(yè)成本方面，鋰礦單位成本漲 11.81%，鋰化合物增 1.17%，同時產(chǎn)成品價格下滑，導致整體毛利率小幅下降 2.53 個百分點至 67.58%。
收購 SQM 導致財務費用上行，擬發(fā)行可轉債緩解資金壓力
非經(jīng)營方面，公司收購 SQM(23.77%)股份導致利息支出增加、匯兌損失上升，財務費用總體增加 4.16 億。投融資項目產(chǎn)生了 1.34 億咨詢費，拖累當期業(yè)績。而對原有的 SQM（2.09%）股份的會計科目處理，確認了 5.12 億投資收益，基本上對沖了收購 SQM 產(chǎn)生的費用支出。19 年公司擬發(fā)行不超過 50 億的可轉債（已通過股東大會審議），若順利發(fā)行有望大幅緩解天齊鋰業(yè)的資金壓力。
公司深耕鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績潛力逐漸釋放
上游資源產(chǎn)能持續(xù)擴張，泰利森二期、三期項目預期分別在 2019Q2 及 2020 年投產(chǎn)，將推高產(chǎn)能至 134 萬噸/年（LCE16.8 萬噸）、180 萬噸/年（LCE22.5 萬噸）。同時 SQM（25.86%股權）積極擴產(chǎn)，公司計劃至 2019 年及 2021 年將碳酸鋰產(chǎn)能拓展至 12 萬噸/年，18 萬噸/年。在資源產(chǎn)量上升的背景下，下游鋰鹽加工生產(chǎn)線也逐步投產(chǎn)，奎納納兩期氫氧化鋰項目（共 4.8 萬噸）、遂寧碳酸鋰項目（2 萬噸）也將在 2019 年逐步釋放產(chǎn)能。張家港基地和射洪基地在技改之后預期產(chǎn)能及效率均將上行。公司深耕鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈，擁有優(yōu)質資源及產(chǎn)能規(guī)模的優(yōu)勢，具備一定的定價權。隨著碳酸鋰價格逐步企穩(wěn)，以新能源汽車為代表的需求逐步增加，長期產(chǎn)能釋放有望增厚公司業(yè)績。
三、投資建議
考慮到公司逐步完善鋰產(chǎn)業(yè)鏈布局、下游新能源汽車滲透率逐漸提高，當前碳酸鋰價格逐漸趨穩(wěn)，預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.75/2.11/2.54 元,對應當前股價的 PE 分別為 20/16/14X。目前天齊鋰業(yè)的市盈率處于上市以來的 18%的分位的較低位置，給予“推薦”評級。
風險提示
產(chǎn)品價格超預期下跌，項目投產(chǎn)進度不及預期，下游需求超預期下滑。
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