>> 廣發(fā)證券-海螺水泥(600585)盈利創(chuàng)歷史新高，龍頭持續(xù)擴張-190326
| 上傳日期： |
2019/4/5 |
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| 656KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，徐筆龍，謝璐 |
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貿(mào)易平臺助推市場份額快速提升，自產(chǎn)自銷量受環(huán)保錯峰影響：公司2018年水泥熟料綜合銷量3.68億噸，同比大幅增長24.77%，遠超行業(yè)增速，其中貿(mào)易平臺銷量約7000萬噸，同比大幅增長12倍，助推公司份額快速提升，彰顯了公司作為龍頭的市場地位和控制力；另外自產(chǎn)自銷量2.98億噸，同比增2.69%，略低于2018年全國水泥產(chǎn)量增速3%，主要受核心市場華東區(qū)去年環(huán)保錯峰限產(chǎn)趨嚴影響，我們測算公司Q4自產(chǎn)自銷量也因此同比略有下滑（去年11、12月安徽省單月水泥產(chǎn)量同比-7.34%、-4.04%）。
多重利好因素共振，盈利創(chuàng)下歷史新高：公司2018年自產(chǎn)品噸收入約328元，同比提升81元，其中Q4噸收入達到約364元，環(huán)比大幅提升約37元，主要得益于旺季需求受新開工超預(yù)期拉動，疊加長三角秋冬季環(huán)保錯峰、節(jié)能限電制約供給，多重利好因素共振，推動華東地區(qū)價格創(chuàng)下歷史新高。公司盈利也因此達到歷史最好水平，2018年自產(chǎn)品噸毛利約154元，同比提升約66元；其中測算Q4噸毛利約180元；2018年按自產(chǎn)自銷口徑計算，噸凈利達到約103元，同比提升約50元。
資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的現(xiàn)金奶牛，內(nèi)并外擴保持擴張：2018年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額360.59億，同比增107.68%；期末在手現(xiàn)金376億，帶息債務(wù)僅135億，資產(chǎn)負債率繼續(xù)下降至22.15%；財務(wù)費用轉(zhuǎn)負至-4.74億；充沛的現(xiàn)金流，也為公司內(nèi)并外擴的持續(xù)擴張打下堅實基礎(chǔ)，報告期內(nèi)公司收購廣英水泥、海外項目繼續(xù)有序推進，并積極布局擴張骨料業(yè)務(wù)；公司計劃2019年資本開支約100億，預(yù)計將新增水泥產(chǎn)能約400萬噸（不含并購）、骨料產(chǎn)能1700萬噸。由于仍具備較為積極的擴張意愿，公司2018年分紅率30.04%有所下降，但按最新收盤價計算，股息率依然接近4.7%。
投資建議：公司作為業(yè)內(nèi)龍頭優(yōu)勢明顯，盈利領(lǐng)跑行業(yè)，并通過內(nèi)并外擴保持持續(xù)擴張；且行業(yè)需求仍具備韌性，供給格局良好，預(yù)計公司2019-2021年EPS 為5.33/5.16/5.79元，對應(yīng)最新收盤價PE分別為6.75/6.96/6.21倍，PB為1.46/1.3/1.15倍；參照過去三年歷史估值（平均PB1.62倍），考慮公司近三年ROE盈利中樞上移，給予公司1.85倍PB，按2019年每股凈資產(chǎn)24.63元，對應(yīng)合理價值為45.55元/股；H股最新收盤價相對A股存5.27%的溢價，因此按照當(dāng)前A、H股溢價比例和匯率計算，H股合理價值為56.09港元/股。維持A、H股"買入"評級。
風(fēng)險提示：需求大幅惡化、行業(yè)新增供給超預(yù)期、協(xié)同停產(chǎn)破裂
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