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        行業(yè)改善：有機(jī)廢棄物處置存量改造和增量配套需求共振
        公司是滲濾液處置龍頭，滲濾液處置需求主要來(lái)自垃圾填埋場(chǎng)（存量為主，新增較少）和垃圾焚燒廠(chǎng)（增量，快速增長(zhǎng)），國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2017  年我國(guó)垃圾填埋和焚燒產(chǎn)能分別為36.0  和29.8  萬(wàn)噸/日。環(huán)保督查趨嚴(yán)，導(dǎo)致各地垃圾填埋場(chǎng)啟動(dòng)滲濾液改造需求。生活垃圾十三五規(guī)劃提出十三五期間垃圾焚燒規(guī)劃新增32  萬(wàn)噸/日，垃圾焚燒快速增長(zhǎng)帶來(lái)滲濾液處置配套需求。公司年報(bào)披露2018  年滲濾液新增訂單12.4  億元，同比增長(zhǎng)58%。此外，餐廚垃圾、垃圾分類(lèi)等政策推行將給公司帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，公司公告已簽訂上海松江濕垃圾處置項(xiàng)目1.15  億訂單。
        公司改善：完善激勵(lì)考核，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流十年來(lái)首超凈利潤(rùn)
        2018  年年報(bào)披露2018  年公司建立集團(tuán)化和事業(yè)部制管理模式，事業(yè)部單獨(dú)核算并每月編制三張表；建立合伙人制度，考核激勵(lì)具體到每個(gè)合伙人；推行合格供應(yīng)商網(wǎng)上邀標(biāo)采購(gòu)制度，降低成本。公司2018  年加強(qiáng)回款，收現(xiàn)比提升8.5  個(gè)百分點(diǎn)至77%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2.5  億元（+277%），近10  年來(lái)首次超過(guò)凈利潤(rùn)。此外，公司2019  年2  月公告公司高管完成增持計(jì)劃，涉及金額4640  萬(wàn)元，平均價(jià)格5.7  元/股。
        行業(yè)改善和管理提升共振，發(fā)展邁上新臺(tái)階
        預(yù)計(jì)公司2019-2021  年對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.42/0.55/0.68  元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019  年P(guān)E  為16  倍。公司是國(guó)內(nèi)有機(jī)廢棄物治理龍頭公司，在行業(yè)需求和公司治理雙重改善下，發(fā)展有望邁上新臺(tái)階，預(yù)測(cè)2019-2021年復(fù)合增速31%，我們給予19  年20  倍PE，對(duì)應(yīng)PEG  0.65，合理價(jià)值為8.42  元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：餐廚、廚余項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；管理改善不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。