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受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和下游周期性需求下滑，公司2018  年收入利潤(rùn)降速明顯。公司全年繼續(xù)扎實(shí)推進(jìn)內(nèi)部提質(zhì)工作，在產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品研發(fā)等領(lǐng)域均取得有效進(jìn)展。公司全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.27  億元，同比提升16.72%。全年產(chǎn)品綜合毛利率36.84%，其中繼電器產(chǎn)品毛利率為38%，分別同比下降3.01  及3.49pct，主要是受到匯率波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的產(chǎn)品降價(jià)和原材料上漲引起的。
        傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速有所放緩，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)取得進(jìn)展
        2018  年，公司功率繼電器出貨27  億元，同比增長(zhǎng)13%，下半年受家電行業(yè)需求下滑影響增速明顯放緩，但新能源和智能家居業(yè)務(wù)形成了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。電力繼電器出貨12  億元，同比下滑3%，未來隨著國內(nèi)智能電表更新?lián)Q代業(yè)務(wù)將迎來新的增長(zhǎng)期。汽車?yán)^電器出貨9.3  億元，同比增長(zhǎng)1%，實(shí)現(xiàn)了奔馳、豐田的認(rèn)證。公司戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)取得較好進(jìn)展：高壓直流繼電器出貨5.7  億元，同比增長(zhǎng)46%，國內(nèi)市場(chǎng)占有率超過40%；低壓電器出貨5.8  億元，同比增長(zhǎng)38%。工控繼電器和信號(hào)繼電器分別出貨5  億元和2.8  億元，同比增長(zhǎng)19%和13.8%，增速平穩(wěn)。
        高壓直流繼電器和低壓電器將成為未來主要增長(zhǎng)點(diǎn)
        公司2018  年高壓直流繼電器在逐漸提升比亞迪、北汽、吉利等國內(nèi)戰(zhàn)略客戶的市場(chǎng)份額的同時(shí)，獲得了大眾、奔馳、特斯拉等國際一線知名新能源汽車的多個(gè)重大項(xiàng)目指定，隨著2019  年相關(guān)車型的上市，海外需求將得到快速提升。未來，公司將加大在此業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略投入，研發(fā)、自動(dòng)化產(chǎn)線、零部件供應(yīng)等未來都將穩(wěn)步推進(jìn)。低壓電器在公司逐漸豐富產(chǎn)品品類之后，國際市場(chǎng)持續(xù)取得突破，市場(chǎng)訂單快速提升，目前處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，未來在產(chǎn)能提升、效率提升的情況下經(jīng)營業(yè)績(jī)有望更上一層樓。
        投資建議
        公司主要增長(zhǎng)引擎將有效切換，業(yè)績(jī)有望進(jìn)入下一個(gè)快速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)公司2019-2021  年歸母凈利潤(rùn)為8.46、10.47  和13.51  億元，同比增長(zhǎng)21.1%、23.8%和29.0%，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE  為24、19  和15  倍?？紤]公司的全球繼電器龍頭地位和新興業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，公司2019-2021  年復(fù)合增速26%，給予PEG等于1  的對(duì)應(yīng)2019  年26  倍估值，確定合理價(jià)值29.64元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品出貨量下滑，毛利率水平下降。