>> 廣發(fā)證券-中國中鐵(601390)年報點評：Q4收入提速，債轉(zhuǎn)股助負債率降低-190401
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
大小： |
547KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司Q4 歸母凈利潤增速明顯下滑，主要因為17Q4 產(chǎn)生了-19 億元的少數(shù)股東損益，若不考慮少數(shù)股東損益，公司Q4 凈利潤同比增長35.7%。公司18 年毛利率/凈利率分別為9.90%/2.36%，較17 年分別變動+0.09/-0.31pct。分季度看，公司Q1-Q4 毛利率分別為8.99%/10.87%/9.49%/10.09%，在四季度歸母凈利潤同比減少的情況下，公司Q4 毛利率較Q3 反而有所提升。
Q4 經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，債轉(zhuǎn)股助負債率降低
公司18 年經(jīng)營性現(xiàn)金流為120 億元，雖然較17 年有所減少，但是18Q4實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入446 億元，Q4 現(xiàn)金流改善明顯。截止18 年末，公司資產(chǎn)負債率為76.4%，較17 年底下降2.2pct，主要因為公司18 年采取了市場化債轉(zhuǎn)股措施，負債率明顯降低。公司此次的債轉(zhuǎn)股方案也為市場化債轉(zhuǎn)股提供標桿，通過國企改革路徑實現(xiàn)金融去杠桿，并通過市場化債轉(zhuǎn)股引入投資。
新簽訂單穩(wěn)定增長，鐵公基龍頭有望持續(xù)受益于基建補短板
根據(jù)公司年報，公司18 年新簽合同額16922 億元，同比增長8.7%。其中，基建/ 勘察設(shè)計/ 工程設(shè)備/ 地產(chǎn)開發(fā)新簽訂單同比分別增長5.9%/1.9%/12.6%/47.1%。而基建業(yè)務(wù)中：鐵路/公路/市政及其他新簽訂單同比分別變動4.8%/-11.0%/ 13.6%。房建訂單增長較快，而城軌訂單略有減少。截至18 年末，公司在手訂單29019 億元，訂單收入比約3.9 倍。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-2 月基建投資（不含電力）同比增長4.3%，增速較18 全年提升0.5 pct，其中，1-2 月鐵路投資同比增長22.5%，較18 全年提升27.6 pct，增速創(chuàng)17 年12 月以來新高。而2019 年計劃發(fā)行2.15 萬億地方專項債，地方專項債發(fā)行提速也有望支撐基建投資增速提升。
盈利預(yù)測及投資評級
公司作為鐵路建設(shè)乃至整個基礎(chǔ)建設(shè)的龍頭企業(yè)將受益于“基建補短板”之后帶來的基建投資的增加。預(yù)計公司19-21 年分別實現(xiàn)歸母凈利潤197/217/236 億元。公司目前PE（TTM）9.2 倍，8 家建筑央企平均PE（TTM）為10.2 倍，我們預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利潤復(fù)合增速為11.2%，給予公司19 年10 倍PE 估值，而我們預(yù)測公司19 年EPS 為0.86 元/股，則對應(yīng)A 股合理價值8.6 元/股，維持“買入”評級。H 股方面，按公司最新的收盤價計算H 股折價率為0.84（公司H 股最新收盤價為7.16 港元/股，按當前匯率折算為人民幣價格為6.13 元/股，則折價率為6.13/7.27=0.84），則對應(yīng)H 股合理價值為8.5 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；基建補短板效果不及預(yù)期；國企改革推進不及預(yù)期；海外經(jīng)營風險等。
|
|
