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高端酒行業(yè)茅五瀘寡頭壟斷，2018  年收入CR3  達(dá)95%，我們預(yù)計(jì)未來競爭格局變化較小。
        名酒五糧液品牌底蘊(yùn)深厚，新任管理層深化改革推動(dòng)品牌力回升
        高端酒競爭的核心因素是品牌力，價(jià)格是品牌力的衡量標(biāo)準(zhǔn)。五糧液品牌底蘊(yùn)深厚，始建于明初，擁有現(xiàn)存最早的古窖池（建于1368  年）。除首屆因改制未參選外，其余四屆評酒會(huì)均入選國家名酒，曾在1994  年起的十余年間位居高端酒第一品牌。作為第二大品牌，在面對普五成交價(jià)為飛天茅臺1/2、品牌差距被拉大的現(xiàn)狀下，新任管理層推行一系列改革，以推動(dòng)品牌力回升。
        產(chǎn)品改革：新普五提高價(jià)格、升級品質(zhì)，系列酒聚焦大單品
        普五為公司核心單品，預(yù)計(jì)占比高端酒6  成以上銷量和7  成以上收入。公司將于今年6  月份上市新普五，在包裝、酒質(zhì)、防偽三方面進(jìn)行全面升級，并提出廠價(jià)90-100  元/瓶，我們預(yù)計(jì)批價(jià)和成交價(jià)有望同步提升。普五目前成交價(jià)僅為飛天茅臺一半，長期來看價(jià)格進(jìn)一步上漲的空間仍大。公司新建35  萬噸陶壇，未來高端酒將存儲三年后出廠以提升品質(zhì)，在提升價(jià)格的同時(shí)維持高性價(jià)比有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。系列酒精簡產(chǎn)品進(jìn)一步聚焦“4+4”核心單品。
        渠道改革：加快扁平化、信息化建設(shè)，提升公司渠道管控能力
        1）大商制下大商追求資金周轉(zhuǎn)率往往低價(jià)出貨，不利于挺價(jià)。公司推進(jìn)扁平化改革，向小商+專賣店模式轉(zhuǎn)型，同步裂變營銷戰(zhàn)區(qū)適應(yīng)扁平化管理。2）公司過去依賴傳統(tǒng)媒體的營銷模式已不適應(yīng)信息碎片化的趨勢。公司建設(shè)萬店工程，以核心終端為場所進(jìn)行精準(zhǔn)營銷，同步增加營銷人員并完善激勵(lì)機(jī)制以更好服務(wù)終端。3）配套渠道改革上線數(shù)據(jù)化管理工具，并導(dǎo)入控盤分利模式，能夠高效率的管理經(jīng)銷商和核心終端、獲取消費(fèi)者畫像，最大化渠道扁平化和終端化的效果。隨著改革措施逐漸落實(shí)，我們預(yù)計(jì)公司渠道管控能力有望提升。
        盈利預(yù)測
        我們預(yù)計(jì)19-21  年公司收入分別為501.04/599.46/691.58  億元，同比增長25.17%/19.64%/15.37%；凈利潤分別為174.16/215.02/255.15  億元，同比增長30.12%/23.46%/18.66%；EPS  分別為4.49/5.54/6.57  元/股，對應(yīng)PE  為22/18/15  倍，公司作為行業(yè)第二大品牌，盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，參照可比公司，我們給予公司19  年22  倍PE，合理價(jià)值99  元每股，維持買入評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示:  改革進(jìn)度不及預(yù)期，批價(jià)提升不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)