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預(yù)計(jì)2019-21年歸母凈利7.90/9.49/11.49億元，給予公司2019年目標(biāo)市值166億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.7元，維持“買入”評級。
        ▍全球甜味劑龍頭，成本優(yōu)勢凸顯。公司主營甜味劑（安賽蜜、三氯蔗糖）、香精（甲、乙基麥芽酚）以及基礎(chǔ)化工品，2018年甜味劑及香精實(shí)現(xiàn)營收17.5億元，占總營收42%。公司甜味劑及香精產(chǎn)能全球領(lǐng)先：安賽蜜年產(chǎn)1.2萬噸，處于全球絕對龍頭地位；三氯蔗糖年產(chǎn)3,000噸，排名全球第二；麥芽酚年產(chǎn)4,000噸，全球占比24%。公司同時(shí)自備甜味劑、香精等多種產(chǎn)品的主要原材料產(chǎn)能，生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于競爭對手。憑借規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及一體化生產(chǎn)，公司成本優(yōu)勢凸顯，形成護(hù)城河。
        ▍代糖普及成趨勢，未來需求年增速20%。預(yù)計(jì)在消費(fèi)者低糖攝入需求增加，以及飲料廠商降低成本的雙重驅(qū)動下，甜味劑將進(jìn)一步增強(qiáng)對蔗糖的替代，我們判斷增長空間一倍以上。安賽蜜、三氯蔗糖等新型甜味劑有望憑借安全性、口感等優(yōu)勢，逐步替代糖精等傳統(tǒng)甜味劑，增長空間超過三倍，未來三年增速有望達(dá)20%。公司占據(jù)安賽蜜、三氯蔗糖行業(yè)龍頭地位，有望充分享受增長紅利。
        ▍基礎(chǔ)化工一體化生產(chǎn)，靜待景氣回升。公司基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)通過不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，形成了以煤作為原料，在氨醇聯(lián)產(chǎn)同時(shí)進(jìn)一步生產(chǎn)三聚氰胺、雙氧水、硝酸、碳銨等多種產(chǎn)品的一體化生產(chǎn)模式。目前公司多個(gè)基礎(chǔ)化工品所處行業(yè)的產(chǎn)能過剩且分散，2019年初價(jià)格下跌明顯。我們判斷2020年起落后產(chǎn)能有望逐步出清，化工品價(jià)格有望迎來溫和上行。公司成本優(yōu)勢凸顯，靜待行業(yè)景氣回升。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1）競爭格局惡化超預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；3）新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；4）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：公司是全球甜味劑龍頭，產(chǎn)能優(yōu)勢以及一體化生產(chǎn)構(gòu)筑成本壁壘。受益于未來新型甜味劑需求增加以及行業(yè)競爭格局轉(zhuǎn)好，甜味劑業(yè)務(wù)有望拉動公司業(yè)績快速增長，看好公司長期發(fā)展。由于江蘇化工企業(yè)安全整治帶來的供給收緊預(yù)期，我們認(rèn)為甜味劑產(chǎn)品價(jià)格有望出現(xiàn)超預(yù)期上漲，上調(diào)2019-21年公司歸母凈利預(yù)測至7.90/9.49/11.49億元（原預(yù)測為7.02/8.39/9.60億元），對應(yīng)EPS為1.41/170/2.06元。通過分部估值給予公司2019年目標(biāo)市值166億元（對應(yīng)2019年21倍PE），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29.7元（原目標(biāo)價(jià)24.5元），維持“買入”評級。