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同時(shí)，公司毛利率的提升明顯，主要由于定制化產(chǎn)品占比提升及部分產(chǎn)品提價(jià)所致。
        ▍公司業(yè)績保持高速增長。公司2018年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤4.29億、0.70億、0.61億元，同比+26.28%、+39.28%、+49.00%，其中2018Q4實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤1.17億、0.20億、0.16億元，同比+6.06%、+22.63%、+28.85%，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。
        ▍公司內(nèi)生增長約30%，帶量采購有望加速輔料行業(yè)整合?？鄢凡⒈?，預(yù)計(jì)公司內(nèi)生業(yè)績增速約30%，保持高增長，我們認(rèn)為主要由于環(huán)保壓力、一致性評(píng)價(jià)推動(dòng)下集中度的提升。目前我國輔料行業(yè)仍呈現(xiàn)小、散、亂的格局，公司作為龍頭市占率不到3%。但仿制藥一致性評(píng)價(jià)和關(guān)聯(lián)審評(píng)審批等政策有望推動(dòng)國內(nèi)輔料行業(yè)升級(jí)和整合。且相比較于外資企業(yè)，國產(chǎn)品牌輔料企業(yè)對于技術(shù)支持、定制化生產(chǎn)的響應(yīng)速度更快，性價(jià)比更高。隨著首批帶量采購品種的逐步放量，輔料行業(yè)整合速度預(yù)計(jì)將加快。此外，公司微晶纖維素新產(chǎn)能（2500t）有望陸續(xù)投產(chǎn)，極大緩解目前供不應(yīng)求的狀態(tài)。
        ▍公司毛利率提升明顯。公司毛利率的提升3.00  PCTs，預(yù)計(jì)主要來自：1）毛利率高的定制化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長，占比不斷提升；2）部分產(chǎn)品的提價(jià)；3）規(guī)模化效應(yīng)的體現(xiàn)。公司正從輔料生產(chǎn)商向產(chǎn)品和技術(shù)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來高毛利的定制化產(chǎn)品銷售占比將持續(xù)提升。
        ▍研發(fā)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)高速增長，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。公司財(cái)務(wù)、銷售、管理（含研發(fā)）費(fèi)用率分別為-0.12%、8.09%、7.99%，同比+0.18、+1.00、-0.11PCT，其中研發(fā)費(fèi)用1420萬元，同比+65.20%，在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7476萬元，同比+17.72%，表現(xiàn)良好。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)整合速度低于預(yù)期；原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；收購整合的風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)藥輔行業(yè)龍頭企業(yè)，一致性評(píng)價(jià)政策下市占率有較大提升空間，結(jié)合2018年財(cái)報(bào)，調(diào)整2019-2020年EPS預(yù)測為0.64/0.81元（原0.65/0.85元），并新增2021年EPS預(yù)測為1.02元，參考可比公司估值并考慮公司高成長性，給予2019年35X  PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。