久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    
        ▍行業(yè)空間支撐公司基本面持續(xù)高增長(zhǎng)。中國(guó)人力資源市場(chǎng)僅占全球的7%，但國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)人口數(shù)量卻是美國(guó)的5倍、日本的10倍以上。僅靈活用工這一領(lǐng)域目前市場(chǎng)空間約318億元，測(cè)算未來目標(biāo)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)約1.5-1.7億零工人頭，而公司目前每年派遣的零工人數(shù)占比仍不足1%（2018年預(yù)計(jì)1萬人）。公司收入和業(yè)績(jī)自上市以來屢超市場(chǎng)預(yù)期，一方面來自于宏觀就業(yè)形勢(shì)趨緊，上游人才供給的增加，同時(shí)下游企業(yè)成本和費(fèi)用控制趨嚴(yán)導(dǎo)致的需求擴(kuò)張，使得公司在頭部客戶（華為、Honeywell等）需求穩(wěn)定的同時(shí)大力發(fā)展長(zhǎng)尾客戶。從競(jìng)爭(zhēng)角度來看，由于市場(chǎng)空間足夠大，盡管行業(yè)壁壘不深但卻還遠(yuǎn)未到達(dá)爭(zhēng)搶客戶的階段，給予頭部公司更多時(shí)間籠絡(luò)人才資源、延伸人才數(shù)據(jù)庫的廣度和深度，因此我們始終認(rèn)為行業(yè)本身處在高成長(zhǎng)階段，是支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。    
        ▍后續(xù)外延并購(gòu)進(jìn)展值得關(guān)注。我們一直強(qiáng)調(diào)，人力資源服務(wù)行業(yè)除了通過創(chuàng)新商業(yè)模式、挖掘潛在客戶來維持穩(wěn)定內(nèi)生增長(zhǎng)外，通過并購(gòu)打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游并延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)外生增長(zhǎng)、提升利潤(rùn)率和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的必經(jīng)之路。2018年公司收購(gòu)英國(guó)領(lǐng)先人力資源服務(wù)商Investigo后，迅速吸納其人才數(shù)據(jù)體系和先進(jìn)的管理理念，對(duì)公司運(yùn)營(yíng)效率的提升幫助較大。我們認(rèn)為，未來公司業(yè)務(wù)全球擴(kuò)張以及渠道網(wǎng)絡(luò)的下沉仍將緊密圍繞外延并購(gòu)的邏輯展開。截至2018Q3公司賬面現(xiàn)金2.8億，近期公告將不超過1.25億閑置IPO募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，按照國(guó)內(nèi)目前人力資源服務(wù)商11-13倍、海外9-10倍左右的一級(jí)市場(chǎng)平均估值，我們認(rèn)為有能力支撐公司在未來1-2年內(nèi)持續(xù)對(duì)海內(nèi)外多個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行參股或收購(gòu)，持續(xù)擴(kuò)大當(dāng)前業(yè)務(wù)體量，提升顧問單人產(chǎn)出。    
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新項(xiàng)目培育不達(dá)預(yù)期，虧損資產(chǎn)剝離進(jìn)展低于預(yù)期；擴(kuò)張中管理及人才短缺風(fēng)險(xiǎn)等。    
        ▍投資建議：根據(jù)梳理，目前國(guó)內(nèi)具備獨(dú)立上市條件的人力資源標(biāo)的屈指可數(shù)，因此我們判斷2-3年內(nèi)公司仍將是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的上市平臺(tái)之一（A股預(yù)計(jì)僅有的一家），有望在宏觀政策利好以及資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)下迅速做大做強(qiáng)?？紤]2019年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，逆周期屬性的靈活用工業(yè)務(wù)需求快速擴(kuò)張，公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升下收入有望延續(xù)50%以上的快速增長(zhǎng)，因此上調(diào)公司2019-20年EPS預(yù)測(cè)至0.88/1.10元（原預(yù)測(cè)0.79/0.95元），對(duì)應(yīng)2019/20年P(guān)E分別為44/36x，建議關(guān)注后續(xù)外延并購(gòu)進(jìn)展，維持"增持"評(píng)級(jí)。