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18  年公司毛利率15.4%，同比下降  1.2  個(gè)百分點(diǎn)，凈利率  3.1%，同比提升  0.2  個(gè)百分點(diǎn)。
        廣之旅：華南旅行社龍頭，18  年收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)  13%和  20%
        2018  年廣之旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為  60.1  億元和  7630  萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)  12.9%和  19.9%。其中  18  年  7  月收購(gòu)并表的武漢飛途假期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  1079  萬(wàn)元，高于  18  年的承諾業(yè)績(jī)  1068  萬(wàn)元。分業(yè)務(wù)來(lái)看，出境游（不含港澳）收入增長(zhǎng)  6.8%；歐洲、澳洲和日本三個(gè)市場(chǎng)同比均超過(guò)  10%；國(guó)內(nèi)游收入增長(zhǎng)  14.6%；粵港澳游收入增長(zhǎng)  22.77%。18  年廣之旅電商總營(yíng)收達(dá)到  8.81  億元，同比增長(zhǎng)  42.66%，年度展會(huì)收入同比增長(zhǎng)  31.25%。
        酒店業(yè)務(wù)：自營(yíng)酒店經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，管理輸出穩(wěn)步拓展
        18  年酒店經(jīng)營(yíng)收入  9.86  億元，同比下降  0.7%，經(jīng)營(yíng)毛利率下降  1.0  個(gè)百分點(diǎn)；酒店管理收入  5273  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)  11.5%，管理毛利率  32.9%，同比下滑  6.9  個(gè)百分點(diǎn)。1）花園酒店：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)  4.6  億元和  5335萬(wàn)元，同比分別下降  1.7%和增長(zhǎng)  0.1%；2）中國(guó)大酒店：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)  2.9  億元和  1918  萬(wàn)元，同比分別下降  0.4%和增長(zhǎng)  26.3%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自中國(guó)大酒店  18  年  10  月與萬(wàn)豪合同期滿后委托由全資子公司嶺南酒店管理帶來(lái)管理費(fèi)開(kāi)支減少；3）東方賓館：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)  2.4億元和  1472  萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)  2.6%和下降  27.8%，利潤(rùn)下降主要由于改用鍋爐替代市政供應(yīng)蒸汽導(dǎo)致能耗費(fèi)用上升；5）嶺南酒店：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  8115  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)  17.8%，歸母凈利潤(rùn)  1448  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)  6.6%。
        華南出境游龍頭，區(qū)域擴(kuò)張可期，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
        公司致力于打造全球旅游目的地資源、旅游交通資源、合作伙伴資源、線上線下融合共享的泛旅游生態(tài)圈，目前公司形成了覆蓋旅游社、酒店、會(huì)展、景區(qū)、旅游交通、旅游手信的完整旅游產(chǎn)業(yè)鏈，旅行社業(yè)務(wù)區(qū)域擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，酒店業(yè)務(wù)直營(yíng)+加盟穩(wěn)步拓展，立足華南、輻射全國(guó)，長(zhǎng)期發(fā)展成為現(xiàn)代綜合商旅品牌運(yùn)營(yíng)商可期。預(yù)計(jì)  2019/2020/2021  年公司  EPS  分別為0.36/0.42/0.48  元/股，參考旅行社和酒店行業(yè)可比上市公司  19  年平均  P/E估值  26  倍，給予公司  19  年  26  倍  P/E  估值，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值為  9.4  元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、突發(fā)事件、匯率等影響出境和國(guó)內(nèi)游需求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、在線旅游電商沖擊、酒店盈利和擴(kuò)張不及預(yù)期。