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公司藥品板塊經(jīng)營穩(wěn)健，賬上擁有10  億貨幣資金且基本無有息負(fù)債，資產(chǎn)優(yōu)良，近10  年來維持50%左右歸母利潤占比的高分紅；凈雅衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)未來具備爆發(fā)潛力，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19  年pe  估值16x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        18Q4  收入改善明顯。18Q4  公司收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為+15%、+6%和+11%，收入端改善明顯，主要是衛(wèi)生巾和藥品商業(yè)收入增速提升導(dǎo)致。中藥18Q4  收入同比-5%，我們估計(jì)主要是隴西低毛利的藥材業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致，同期母公司中成藥收入保持2%左右的穩(wěn)健增長。
        18  年分業(yè)務(wù)來看：中藥業(yè)務(wù)收入8.86  億元，同比-1%左右，我們估計(jì)主要是低毛利的中藥材業(yè)務(wù)收入下降。母公司收入7.39  億元，同比+6.51%，我們估計(jì)婦科千金系列保持5%左右的增長，二線品種補(bǔ)血益母丸收入同比+25%左右；西藥業(yè)務(wù)收入7.36  億元，同比-2%左右：18  年湘江藥業(yè)基本都處在消化渠道庫存階段，利潤同比稍有下降，期待19  年收入增速改善。協(xié)力藥業(yè)恩替卡韋分散片繼續(xù)保持20%左右的銷量增速，帶動(dòng)協(xié)力藥業(yè)利潤同比+37%左右（收入估計(jì)同比5%-10%增長）；藥品批發(fā)零售收入14.36  億元，同比+8%左右，我們估計(jì)主要是千金大藥房貢獻(xiàn)的收入增量。千金大藥房19  年實(shí)現(xiàn)利潤4331  萬，同比+60%左右；衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)由于沒有大量新開KA，在原有KA的基礎(chǔ)上夯實(shí)銷售，實(shí)現(xiàn)良性內(nèi)生增長，收入增速14%左右。18  年千金經(jīng)營法式在化藥子公司和千金大藥房鋪開，我們估計(jì)費(fèi)用控制效果明顯，在收入穩(wěn)健增長的情況下，協(xié)力藥業(yè)和千金大藥房實(shí)現(xiàn)了利潤的高速增長。
        18  年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面：公司整體毛利率提升1.41  個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是毛利率較高衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)收入增速較快及低毛利的中藥材業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致。銷售費(fèi)用率29.87%，同比基本持平；管理費(fèi)用率4.60%，同比微降；研發(fā)費(fèi)用8409  萬元，同比+7%左右；7  個(gè)一致性評價(jià)品種的費(fèi)用3412  萬元全部資本化；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.83  億元，同比+33%，主要是公司本期匯票保證金的收回及經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的減少所致。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年歸母凈利潤增速分別為12%/10%/10%，對應(yīng)EPS  分別為0.68/0.75/0.83  元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19  年pe  估值為16x  左右。公司藥品板塊經(jīng)營穩(wěn)健，賬上擁有10  億貨幣資金且基本無有息負(fù)債，近10  年來維持50%左右歸母利潤占比的高分紅；期待衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)未來爆發(fā)實(shí)現(xiàn)盈利能力質(zhì)的飛躍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售情況不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。