>> 招商證券-海利爾(603639)以技術(shù)驅(qū)動發(fā)展，原藥制劑共同成長-190410
| 上傳日期： |
2019/4/12 |
大?。?/td>
| 2672KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，段一帆，姚鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
近期江蘇響水化工企業(yè)爆炸，將促進我國農(nóng)藥行業(yè)集中度提升，公司是受益標的之一，長期成長性確定。我們預計公司2018-2020 年凈利潤分別為4.06 億、4.96 億和6.24 億，PE 分別為16.6 倍、13.6倍和10.8 倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
公司具備制劑、原藥和中間體一體化優(yōu)勢。
公司從農(nóng)藥制劑著手，逐步向上游原藥和中間體領(lǐng)域延伸，實現(xiàn)了“中間體-原藥-制劑”產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，有效地削弱了原藥的周期性波動風險，提高了整體抗風險能力和盈利穩(wěn)定劑。未來，公司一方面發(fā)揮自身在制劑行業(yè)的品牌優(yōu)勢和營銷優(yōu)勢，不斷提升制劑的銷售規(guī)模；另一方面，不斷加大農(nóng)藥原藥及中間體的投放，豐富原藥品種，利用自產(chǎn)原藥進一步增強制劑產(chǎn)品的盈利能力。
原藥、制劑、水溶肥產(chǎn)能不斷投放，支撐長期成長。
原藥方面，公司當前擁有的吡蟲啉、啶蟲脒和二氯中間體供需關(guān)系較好，產(chǎn)品景氣度好；17 年年底投產(chǎn)的1000 噸吡唑醚菌酯產(chǎn)能利用率不斷提升；18 年二季度開工建設的噻蟲嗪、噻蟲胺、呋蟲胺有望于19 年三季度達產(chǎn)；此外，公司規(guī)劃了2000 噸丙硫菌唑原藥產(chǎn)能，并于18 年年底獲得了丙硫菌唑的產(chǎn)品登記證，產(chǎn)能有望于19 年年底投入使用。另外，公司有7000 噸水性化制劑項目、5 萬噸水溶性肥料項目以及研發(fā)中心擴建項目在建。公司依靠長期的研發(fā)投入和行業(yè)領(lǐng)先的品牌優(yōu)勢，隨著原藥、制劑以及水溶肥產(chǎn)能的不斷投放，有望實現(xiàn)長期成長。
國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)集中度進一步提升，公司儲備大量園區(qū)土地，成長空間大。
隨著江蘇響水工業(yè)園區(qū)爆炸事件出現(xiàn)，江蘇省及全國其他省份將加強對安全環(huán)保不達標企業(yè)的治理，農(nóng)藥行業(yè)集中度提升將加速。此外，國家又致力于培育大的農(nóng)藥企業(yè)集團參與國際競爭，公司作為優(yōu)質(zhì)上市公司，直接受益。
公司現(xiàn)有產(chǎn)能在濰坊市濱海經(jīng)濟臨港工業(yè)園，公司于18 年6 月28 日通過競拍增加了濰坊的土地儲備，有利于未來新產(chǎn)品的布局。18 年3 月30 日，公司與青島新河生態(tài)化工科技產(chǎn)業(yè)基地管委會簽署了投資協(xié)議，在平度市新河產(chǎn)業(yè)園取得一大塊化工園區(qū)土地，擬投資20 億元建設環(huán)境友好型制劑等生產(chǎn)項目。18 年6 月14 日，公司成功競得北京上地信息產(chǎn)業(yè)基地土地使用權(quán)，成交總價4.59 億元，用于應對未來新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)人才儲備等相關(guān)辦公需求。
根據(jù)公司在原藥、制劑、出口三大格局的業(yè)務布局，以及公司儲備的眾多用于生產(chǎn)和研發(fā)的土地，可以預見公司成長的天花板較高。
給予“強烈推薦-A”投資評級。我們預計公司2018-2020 年凈利潤分別為4.06億、4.96 億和6.24 億，EPS 分別為2.40 元、2.93 元和3.69 元，PE 分別為16.6 倍、13.6 倍和10.8 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。對應19 年EPS，我們給予17-18 倍目標估值，目標價49.79-52.72 元。
風險提示。產(chǎn)品價格大幅波動的風險，產(chǎn)能建設不及預期的風險。
|
|
