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下調(diào)公司2019/2020年EPS預(yù)測為0.71/0.81元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍2018年收入/凈利潤同增11.55%/10.11%。公司2018年實(shí)現(xiàn)收入29.18億元，同比增長11.55%，凈利潤5.43億元，同比增長10.11%，EPS  0.62元，每股分紅達(dá)到0.5元，分紅比率達(dá)到約80%。其中Q4公司收入同增7.20%至11.55億元，凈利潤同增-0.09%至2.53億元。從盈利角度看，公司全年毛利率下降0.24PCT至49.82%；銷售費(fèi)用率提升1.79PCTs至24.03%，主要系家居業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升-0.03/0.22/0.15PCT。此外公司理財(cái)收益提升導(dǎo)致投資收益同比增加約2500萬；公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定致所得稅率下降2.90PCTs，綜合導(dǎo)致凈利潤率下滑0.24PCT至18.62%。
        ▍線上增速放緩，線下渠道結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。（1）公司家紡業(yè)務(wù)收入同增10.98%至28.19億元。拆分渠道來看，①線上實(shí)現(xiàn)收入約8.3億元，同增約16%，收入占比達(dá)到約29%。線上銷售收入增速同比2017年有所放緩，在家紡電商整體表現(xiàn)偏弱的背景下，公司線上經(jīng)營取得“雙十一”單店排名第二的表現(xiàn)。②線下實(shí)現(xiàn)收入約20億元，同比約增長10%左右，其中線下直營/加盟/團(tuán)購渠道分別實(shí)現(xiàn)收入7.84億/10.26億/1.89億元。線下門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程持續(xù)深入，2018年公司線下渠道專賣店（柜）約1310家，其中加盟商門店新增129家，整體一、二線城市終端布局占比約53%，250平米以上達(dá)到占比達(dá)到近50%。（2）公司家具業(yè)務(wù)收入同增30.54%至9971萬元，整體仍然虧損，美家旗艦店達(dá)到12家，總面積達(dá)1.3萬平方。
        ▍原料備貨與線上增速放緩小幅提升存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，現(xiàn)金狀況保持良好。2018年公司家紡/家具產(chǎn)品庫存同增29.05%，整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升4.4天至189.6天。公司庫存提升主要系：①公司原材料備貨有所增加；②線上增速放緩導(dǎo)致的產(chǎn)成品庫存。公司全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加2839萬元，整體現(xiàn)金狀況保持良好，2019年仍有望保持較高分紅。
        ▍2019全年預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長，線上線下產(chǎn)品區(qū)隔運(yùn)營。（1）2019全年線下計(jì)劃新增加加盟商和直營門店約170家，線下產(chǎn)品將主打品質(zhì)，同時(shí)深化V+零售工作和品牌建設(shè)，通過門店數(shù)據(jù)化推進(jìn)實(shí)施數(shù)據(jù)化、精細(xì)化管理，預(yù)計(jì)線下有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。（2）2019年線上將繼續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品主打性價(jià)比，預(yù)計(jì)將持續(xù)推進(jìn)商品精細(xì)化和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并通過社交平臺(tái)增長推動(dòng)線上渠道建設(shè)，整體增速有望達(dá)到高雙位數(shù)至20%+。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)提示。1.宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；2.家紡線上增速持續(xù)放緩；3.美家定制家具業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
        ▍盈利預(yù)測及估值。綜合考慮公司2018年經(jīng)營情況，線上增速有所放緩，家紡主業(yè)增長依然維持穩(wěn)健，下調(diào)公司2019/2020年EPS預(yù)測為0.71/0.81元（原預(yù)測為0.79/0.91元），新增2021年EPS預(yù)測為0.92元，維持“買入”評(píng)級(jí)。