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四季度利潤增速環(huán)比加快，首先單季度投資收益同比增加約  0.5億元；其次銷售費用同比減少  0.4  億元，主要是來自促銷和業(yè)務(wù)宣傳費的下降；最后預(yù)計  2018  年有可能提前完成渠道梳理，導(dǎo)致四季度恢復(fù)增速。
        渠道建設(shè)推動核心片仔癀持續(xù)快速增長
        公司  2018  年醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入  18.80  億元，同比增長  28.45%。核心的片仔癀收入約  17.97  億元，同比增長  32.07%，其中國內(nèi)收入  14.81  億元，同比增長  32.82%，海外收入  3.16  億元，同比增長  28.63%，公司戰(zhàn)略布局長江以北的體驗店渠道。片仔癀毛利率下降  3.45pct，2018  年主要的原材料天然麝香價格略有上漲，天然牛黃價格持續(xù)上漲，成本端壓力預(yù)計最終可能傳導(dǎo)到終端價格的調(diào)整。
        日化、食品、商業(yè)等其他業(yè)務(wù)維持較快上漲
        2018  年，公司商業(yè)收入  23.54  億元，同比增長  23.82%。日化品收入4.98  億元，同比快速增長  56.71%，食品收入  1,348  萬元，同比增長  3.15%。
        預(yù)計  19-21  年業(yè)績分別為  2.51  元/股、3.22  元/股、4.03  元/股
        預(yù)計公司  19-21  年  EPS  為  2.51/3.22/4.03  元/股，目前股價對應(yīng)PE47/37/32  倍。3  家稀缺品牌中藥企業(yè)組成的細分行業(yè)歷史  PE  處于  20-70倍之間，隨業(yè)績增速不同有所波動，我們認為代表行業(yè)穩(wěn)態(tài)估值水平的歷史平均  PEG（1.8  倍），具備較強的估值參考意義，考慮到公司經(jīng)歷渠道改革后業(yè)績維持快速增長，在消費升級的背景下看好其持續(xù)的量價提升潛力，中性情況下，按照歷史  PEG  為  1.8  倍左右計算，預(yù)計  19-21  三年復(fù)合增速29%，對應(yīng)  PE51X，對應(yīng)  2019  年合理價值為  128  元/股，維持“買入”評級。
        風(fēng)險提示
        新渠道拓展效果低于預(yù)期的風(fēng)險；提價導(dǎo)致銷量下滑風(fēng)險；經(jīng)濟持續(xù)趨弱帶來消費能力下降的風(fēng)險。