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        評(píng)論：1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，渠道+產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)營(yíng)收持續(xù)較好增長(zhǎng)
        Q4單季，收入同比增長(zhǎng)24.2%，環(huán)比提升2.55pct。通過三年的渠道建設(shè)，公司KA/GT/AFH/EC等渠道全面發(fā)力，銷售網(wǎng)點(diǎn)不斷擴(kuò)展下沉，18年產(chǎn)品覆蓋的縣市區(qū)達(dá)到1791個(gè)（超目標(biāo)達(dá)成），經(jīng)銷商數(shù)量新增256個(gè)，公司2019年目標(biāo)新增加縣市區(qū)500個(gè)。分渠道看，預(yù)計(jì)電商增速達(dá)65%以上，經(jīng)銷商增速11%以上。截至2018年底，公司總產(chǎn)能66萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)19年將新增產(chǎn)能湖北10萬(wàn)噸、唐山5萬(wàn)噸，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供保障。受銷售規(guī)模增加、產(chǎn)品庫(kù)存補(bǔ)回正常水平影響，存貨余額較17年底增加56.8%，但環(huán)比持續(xù)改善。
        2、成本上行、匯率波動(dòng)影響毛利率，盈利回升可期
        18年綜合毛利率34.07%，同比降0.9pct；Q4單季毛利率30.96%，同比降1.77pct，主要因人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)、以及漿成本高位，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本增加。同時(shí)，由于四季度以來漿價(jià)已高位有所回落，預(yù)計(jì)一季度毛利率將環(huán)比改善。18年公司高毛利產(chǎn)品（FACE+LOTION+自然木）收入占比已達(dá)63.4%，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有望對(duì)公司盈利形成較好支撐。18年銷售、管理+研發(fā)、分別同比變動(dòng)-1.3pct、+0.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率穩(wěn)定，凈利率7.17%，同比略降0.36pct。Q4單季，歸母同比減少8.08%，凈利率5.9%，扣非凈利同比增長(zhǎng)10.5%。
        3、19年渠道強(qiáng)化全面開啟，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
        作為國(guó)內(nèi)生活用紙一線品牌，公司營(yíng)銷改善在前，好產(chǎn)品搭上渠道快車，持續(xù)開拓線上、線下渠道，開發(fā)新品引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，未來規(guī)模增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。同時(shí)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、成本壓力趨緩、以及運(yùn)營(yíng)效率提升，我們認(rèn)為公司整體盈利能力仍然向好。員工持股實(shí)現(xiàn)利益一致化，再添發(fā)展動(dòng)力。預(yù)計(jì)2019~2021年凈利分別為4.9億元、5.9億元、6.9億元，同比分別增長(zhǎng)21%、20%、16%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年P(guān)E為27x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)大幅上漲，經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致生活用紙需求大幅下滑