>> 方正證券-今世緣(603369)次高端成長典范，19年營收增速目標30%-190413
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，余馳 |
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18 年底因春節(jié)旺季提前渠道積極打款備貨，導致年報預(yù)收款環(huán)比增長 5.7 億至 11.7億，創(chuàng)下歷史新高，一季度發(fā)貨之后，預(yù)收款回落至 2.9 億，符合公司的正常經(jīng)營節(jié)奏（今世緣不會刻意占款壓貨）；另外，因打款和稅費繳納時間錯位（打款主要在 18 年年底，而 19Q1現(xiàn)金繳稅增多），導致一季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流為負，建議大家以年度為單位進行觀察，優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)現(xiàn)金流不用擔心。
2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，省外高投入高增長，19 年營收目標提升至 30%：分產(chǎn)品看，次高端特 A+類 18 年同比+42.7%至 18.5億，19Q1 增速進一步提升至 44.9%，收入規(guī)模 10.2 億，占整體營收比重已達 52.5%，我們?nèi)ツ瓿跻詠矸磸蛷娬{(diào)的次高端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，目前該價位仍處快速擴容階段，預(yù)計陸續(xù)公布的其他區(qū)域龍頭報表還會繼續(xù)驗證。分區(qū)域看，南京大區(qū) 18 年同比增長 52.1%至 8.3 億，19Q1 同比增 54%至 5.5 億，南京市場是公司最典型也是最成功的案例，目前該區(qū)域已超過淮安成為公司省內(nèi)第一大市場，次高端價位市占率預(yù)計已達 35%-40%左右，而且仍處高速擴容狀態(tài)中；公司 18 年開始發(fā)力省外市場，試點設(shè)立了“山東大區(qū)”，19Q1 加大市場投入力度及品牌費用（銷售費用同比+42.3%），使得利潤增速慢于收入增速，但省外營收同比增長 72.2%至 1.12 億，擴容效果初顯，今年是公司攻堅省外市場的關(guān)鍵年份，預(yù)計后續(xù)投放力度仍會較大， 19 年公司指引營收增長 30%左右、凈利增長 25%左右，可以看到管理層發(fā)力做大公司體量規(guī)模的決心和信心。
3、次高端成長典范，短期將繼續(xù)享受國緣高速放量：今世緣是所有區(qū)域龍頭中次高端價位培育最成熟的酒企之一，連續(xù)十多年的品牌打造加上近幾年團購渠道運作，成功抓住了一批核心消費者，17 年次高端價位爆發(fā)后，公司受益明顯，省內(nèi)氛圍已經(jīng)明顯起勢；另外，公司 18 年調(diào)整了銷售公司營銷架構(gòu)，省內(nèi)實行了“大區(qū)制”，提升了整體功能和運行效率，從今年年初情況看，省內(nèi)其他區(qū)域增長也開始提速（蘇南/徐州大區(qū)等區(qū)域營收 19Q1 提速至 34.1%/59.6%），因此我們判斷未來兩年，次高端的持續(xù)擴容+省內(nèi)市占率提升仍將帶動公司處于快速增長通道中。
4、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計 19-21 年 EPS 為 1.17/1.51/1.96 元，對應(yīng) PE22/17/13 倍，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：（1）公司省外市場一直較為薄弱，未來發(fā)力拓展效果依舊不理想，導致長線成長空間受限，估值水平提升承壓；（2）省內(nèi)市場競爭加劇，洋河及外來全國性名酒持續(xù)加大投入力度，搶奪江蘇高端市場，導致公司銷售和業(yè)績增長不達預(yù)期；（3）宏觀經(jīng)濟大幅波動影響行業(yè)需求，茅臺五糧液等高端品牌價格出現(xiàn)下滑，國緣增長受到擠壓。
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