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其中人民幣貸款  1.96  萬億元（YoY+71%）、表外融資  824  億元（去年同期-2530  億元），兩者合計(jì)貢獻(xiàn)  71%當(dāng)月社融，YoY+15pt。同時(shí)地方債的提前放行也強(qiáng)勁支撐了社融的增長，3  月新增地方債  2532  億元，同比增長  283%，占當(dāng)月社融新增  9%。從貸款口徑看，新增人民幣貸款  1.69  萬億元（YoY+51%），主要依靠居民貸款、企業(yè)貸款的拉動。其中居民短期、中期貸款，同比分別增加  2262  億元、835  億元，當(dāng)月貸款占比分別達(dá)到  25%、27%；企業(yè)短期、中長期貸款同比分別增加  2272  億元、1958  億元，當(dāng)月貸款占比分別達(dá)到  18%、39%。從負(fù)債端看，M1  持續(xù)增長、3  月同比增速  4.6%，環(huán)比高  2.6pt；M2  增速  8.6%、環(huán)比高  0.6pt。企業(yè)流動性持續(xù)改善、信用派生能力增強(qiáng)，真實(shí)融資需求持續(xù)增加，信用釋放效應(yīng)漸強(qiáng)，從政策底向經(jīng)濟(jì)底傳導(dǎo)漸近。
        保險(xiǎn)：寬信用到利率回升，穩(wěn)獲利差益。社融數(shù)據(jù)映射實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求增加、信用體系修復(fù)，無風(fēng)險(xiǎn)利率因此抬升。10  年期國債利率自  3  月底以來增長  27bp  至  3.3%，堅(jiān)定支持了險(xiǎn)企的固定收益資產(chǎn)回報(bào)。疊加權(quán)益市場的貝塔彈性，險(xiǎn)企穩(wěn)獲利差益，在貢獻(xiàn)利潤彈性的同時(shí)，帶來投資正偏差、增厚  EV。而今年以來上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)逐月改善，部分已實(shí)現(xiàn)較好正增長；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上保障險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)較好增長，業(yè)績考核以價(jià)值為先、規(guī)模并行，保證了  NBV  的穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)全年上市險(xiǎn)企  NBV  將實(shí)現(xiàn)  5%-10%正增長，業(yè)績領(lǐng)先者或可實(shí)現(xiàn)  10%以上增長；EV  實(shí)現(xiàn)  14%-20%增速。而當(dāng)前上市險(xiǎn)企  P/EV  僅為  0.8-1.2  倍，仍處于歷史低位，面對估值要素改善+基本面增強(qiáng)的雙擊，將先延續(xù)估值修復(fù)行情、再迎估值增長行情。推薦新華保險(xiǎn)、中國平安、中國人壽、中國太保。  
        券商：流動性助推交投情緒，業(yè)績?nèi)嫔郎亍1  增速持續(xù)提高，佐證企業(yè)資金流動性增強(qiáng)；而社融增速-M2  增速擴(kuò)大預(yù)示信用派生增強(qiáng)，實(shí)體企業(yè)流動性改善。而影響資本市場的基本影響要素——流動性環(huán)境、企業(yè)基本面的升溫將持續(xù)激勵市場保持活躍，作為資本市場中心的證券公司也將獲得持續(xù)正反饋。此外，存量社融中直接融資占比僅  13%，其中股票融資僅  3%。在金融供給側(cè)改革、發(fā)展直接融資市場的當(dāng)下，權(quán)益市場必將得到進(jìn)一步發(fā)展，給券商機(jī)構(gòu)與投行業(yè)務(wù)帶來新機(jī)遇。根據(jù)  3  月券商財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可比口徑  35  家上市券商實(shí)現(xiàn)凈利潤  146  億元，YoY+92%、MoM+46%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入  299  億元，YoY+62%、MoM+39%；行業(yè)整體年化  ROE9%。我們預(yù)計(jì)今年券商營業(yè)收入將有望實(shí)現(xiàn)約  50%增長，而減值損失減少、資本運(yùn)用效率的提高將進(jìn)一步減少成本支出，預(yù)計(jì)利潤將有望實(shí)現(xiàn)  60%-80%左右增長。其中具備資源與資金優(yōu)勢的大券商受政策紅利推動將搶跑機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)賽道，具備長期業(yè)務(wù)增長α空間，估值中樞上移。而小券商經(jīng)紀(jì)、自營占比高，去年受信用業(yè)務(wù)減值損失拖累業(yè)績大幅下滑，今年以來的牛市行情迅速改善以上業(yè)務(wù)，帶來  β  彈性。當(dāng)前大券商估值  1.4-1.8  倍，優(yōu)先推薦龍頭券商中信證券，兼具自營彈性與資源優(yōu)勢、估值較低的海通證券，券商轉(zhuǎn)型先驅(qū)華泰證券，關(guān)注具備業(yè)務(wù)特色轉(zhuǎn)型突破的招商證券、廣發(fā)證券。  
        信托：需求提升疊加季節(jié)效應(yīng)，集合信托回暖。3  月信托貸款528  億元，較去年同期增加  885  億元；1-3  月信托貸款共增加10%。3  月的增勢自后兩周爆發(fā)，集合信托發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到  349億元、368  億元，連續(xù)創(chuàng)  2019  年以來新高。資金方面前期投資于網(wǎng)貸平臺的資金涌入更具安全性的信托計(jì)劃，資產(chǎn)方面主要投放集中在有較高融資需求的基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)領(lǐng)域。同時(shí)，信托固有資產(chǎn)投資在市場暖風(fēng)中獲益頗豐。隨寬信用的推進(jìn)，工商企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)信托規(guī)模均有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。推薦信托財(cái)富管理前端團(tuán)隊(duì)迅速擴(kuò)容、融資能力強(qiáng)，主動管理領(lǐng)先，集團(tuán)資源稟賦強(qiáng)，其余各類業(yè)務(wù)均較好增