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價(jià)格方面，報(bào)告期內(nèi)百菌清價(jià)格持續(xù)上漲，自18  年Q4  至今價(jià)格始終維持在5.5  萬(wàn)元/噸高位。18  年百菌清市場(chǎng)價(jià)格均價(jià)51200  元/噸，相對(duì)17  年均價(jià)38255元/噸同比+33.8%。在百菌清量?jī)r(jià)雙升的背景下，江蘇新河Q4  盈利大幅提升，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.7  億元，也為利民帶來(lái)了9115  萬(wàn)元的投資收益。其中，Q4  單季貢獻(xiàn)投資收益3647  萬(wàn)元。隨著新增1  萬(wàn)噸產(chǎn)能的逐步釋放，業(yè)績(jī)2019  年新河公司仍將為公司貢獻(xiàn)持續(xù)高額投資收益。
        代森錳鋅價(jià)格小幅提升，新增1  萬(wàn)噸產(chǎn)能放量在即
        公司另一核心產(chǎn)品代森方面，2018  年產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)22448  元/噸，相對(duì)17  年均價(jià)21085  元/噸同比+6.5%。此外，子公司“河北雙吉”1  萬(wàn)噸在建項(xiàng)目已于18  年底建設(shè)完成，有望在2019  年上半年建成投產(chǎn)。進(jìn)入19  年后，產(chǎn)品價(jià)格略有下滑，Q1  代森錳鋅均價(jià)21044元/噸，同比-2706  元/噸（同比-11.4%）；環(huán)比Q4-598  元/噸（環(huán)比-2.8%），2019  年代森產(chǎn)品業(yè)務(wù)將完成以量補(bǔ)價(jià)。
        苯醚甲環(huán)唑、吡唑醚菌酯項(xiàng)目帶來(lái)后續(xù)增量
        公司于2018  年底啟動(dòng)年產(chǎn)500  噸苯醚甲環(huán)唑項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2019年下半年建成投產(chǎn)；此外，新建1000  噸吡唑醚菌酯項(xiàng)目也有望在2020  投產(chǎn)。新項(xiàng)目的投產(chǎn)也將繼續(xù)夯實(shí)公司的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。
        繼續(xù)加大市場(chǎng)推廣，國(guó)內(nèi)國(guó)外同步推進(jìn)
        公司繼續(xù)加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力度，加快產(chǎn)品登記步伐。作為農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)的核心壁壘，公司全年新開(kāi)展授權(quán)登記147  個(gè)，自主登記4個(gè)，新獲得授權(quán)登記40  個(gè)，續(xù)展登記59  個(gè)，登記區(qū)域主要集中在東南亞、中東、中南美地區(qū)。
        國(guó)內(nèi)方面，年內(nèi)新開(kāi)展產(chǎn)品登記8  個(gè)，續(xù)展登記12  個(gè)，新獲批登記證4  個(gè)。
        期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，匯兌損益減少致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降
        公司整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)生銷售費(fèi)用8080  萬(wàn)元（同比-4.65%），費(fèi)用率5.3%（同比-0.63pct）；產(chǎn)生管理費(fèi)用1.32  億元（同比+14.94%），費(fèi)用率12.4%（同比+0.6pct）；產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用2238  萬(wàn)元（同比-34.08%），費(fèi)用率1.5%（同比-0.9pct），主因會(huì)碎損益同比大幅下降。
        收購(gòu)“威遠(yuǎn)”并表在即，豐富公司產(chǎn)品品類
        公司現(xiàn)金收購(gòu)?fù)h(yuǎn)標(biāo)的資產(chǎn)組60%股權(quán)，布局以阿維菌素、草銨膦等為首的明星品種，進(jìn)一步豐富殺蟲(chóng)劑、除草劑產(chǎn)品類別。標(biāo)的資產(chǎn)組業(yè)績(jī)承諾2019、2020  和2021  年度凈利潤(rùn)分別不低于1  億元、1.1  億元和1.2  億元，待后續(xù)正式并表后將貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)增量。
        成長(zhǎng)屬性盡顯，業(yè)績(jī)釋放確定性強(qiáng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
        公司主要產(chǎn)品代森錳鋅、百菌清新增產(chǎn)能仍在逐步放量過(guò)程中，同時(shí)未來(lái)苯醚甲環(huán)唑、吡唑醚菌酯等產(chǎn)品也將為公司帶來(lái)確定性增量，此外收購(gòu)“威遠(yuǎn)”并表在即，整體來(lái)看在18  年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背景下，19  年持續(xù)高增長(zhǎng)有望延續(xù)。暫不考慮后續(xù)“威遠(yuǎn)”并表帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年歸母凈利分別為3.1、3.7  和4.5  億元，對(duì)應(yīng)PE  分別為15、12  和10  倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。