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我們預(yù)測(cè)公司  2019-2021  年  EPS  為  1.80/2.32/2.85  元，對(duì)應(yīng)  PE55/43/35x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        ▍事項(xiàng)：2019  年  4  月  12  日公司發(fā)布  2018  年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  32.24億元，同比增長(zhǎng)  30.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  6.03  億元，較上年同比增長(zhǎng)  5.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)  5.52  億元，同比增長(zhǎng)  5.44%。
        ▍云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展良好，研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)，收入規(guī)模增長(zhǎng)符合預(yù)期。從收入端看，2018  年公司信息安全業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)  24.55%，云計(jì)算業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)  59.17%，受益于全年云計(jì)算行業(yè)的高景氣度，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。從費(fèi)用端看，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)  34.91%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)  58.98%，主要是因?yàn)橄嚓P(guān)人員的擴(kuò)張及薪酬福利增加，整體看，公司收入規(guī)模增速符合預(yù)期，盈利增長(zhǎng)略低于預(yù)期。我們認(rèn)為，公司短期內(nèi)研發(fā)投入將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，且存在向核心團(tuán)隊(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的可能，短期盈利增速可能繼續(xù)低于公司收入增速。
        ▍傳統(tǒng)信息安全業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，2019  年有望迎來機(jī)遇。2018  年公司信息安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  18.92  億元，同比增長(zhǎng)  24.55%。根據(jù)  2019  年  1  月  Gartner  的調(diào)查結(jié)果，2019年網(wǎng)絡(luò)/信息安全將成為政府首要的技術(shù)投資方向；此外，等保  2.0  標(biāo)準(zhǔn)有望近期發(fā)布，新興安全需求有望快速上升。公司緊跟行業(yè)需求，大力發(fā)展安全態(tài)勢(shì)感知、終端安全、云安全資源池、安全即服務(wù)等新業(yè)務(wù)，形成“云網(wǎng)端”的安全業(yè)務(wù)全面布局，預(yù)計(jì)  2019  年將受益于行業(yè)發(fā)展迎來機(jī)遇。
        ▍超融合業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，未來有望覆蓋更多細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)  IDC  發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年前三季度，我國(guó)超融合市場(chǎng)較去年同期實(shí)現(xiàn)了  110.1%的增長(zhǎng)。隨著超融合在金融、政府、教育、醫(yī)療、能源、設(shè)計(jì)、制造、測(cè)繪等多個(gè)領(lǐng)域落地，IDC  預(yù)測(cè)，2022  年超融合市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到近  24  億美元。從供應(yīng)商市場(chǎng)份額來看，公司的市場(chǎng)份額逐季度上升，目前以  14.1%的市場(chǎng)份額排名第三，僅次于華為和  H3C。3  月  23  日，公司發(fā)布了與衛(wèi)寧健康聯(lián)合開發(fā)的服務(wù)于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的整柜交付創(chuàng)新解決方案“衛(wèi)信云”，我們判斷未來公司還將進(jìn)一步聯(lián)合垂直行業(yè)的應(yīng)用服務(wù)商，加大全行業(yè)超融合業(yè)務(wù)的覆蓋。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：銷售費(fèi)用占比持續(xù)提升；傳統(tǒng)安全領(lǐng)域的惡性競(jìng)爭(zhēng)致使毛利大幅下滑；募投項(xiàng)目發(fā)展不及預(yù)期。
        ▍投資建議：從公司的云業(yè)務(wù)收入增速與整體營(yíng)收增速來看，短期提升的費(fèi)用投入有望換回更大的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。我們看好在政策驅(qū)動(dòng)與研發(fā)開支助推下，公司在傳統(tǒng)信息安全服務(wù)與云化服務(wù)的雙方向業(yè)務(wù)爆發(fā)式成長(zhǎng)，維持  2019-2020  年  EPS  預(yù)測(cè)1.80/2.32  元并預(yù)測(cè)其  2021  年  EPS  為  2.85  元，對(duì)應(yīng)  PE55/43/35x，維持“增持”評(píng)級(jí)。