>> 國盛證券-黃山旅游（600054）主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，扣非后歸母凈利基本持平-190413
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
焦俊 |
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經(jīng)營活動現(xiàn)金流4.58億元，同比-25.2%?？土?38萬人，同比+0.3%。收入下滑主要系2017年處置子公司玉屏房產(chǎn)，2018年不含房地產(chǎn)業(yè)務(wù)所致；若剔除房地產(chǎn)銷售的影響，則2018年收入同比-0.2%，與去年基本持平。2018年整體收入和凈利小幅下降，一方面是營銷策略改變，另一方面是受到了門票降價的影響，我們估算門票降價對公司收入和凈利的影響分別為0.41和0.31億元。非經(jīng)常性損益大幅增長，主要是公司減持0.49億股華安證券股票（貢獻凈利1.97億元），目前公司仍有0.41億股華安證券股票。
18H1收入有所下滑，18H2小幅增長（剔除房地產(chǎn)銷售的影響）。分季度看，2018Q1/Q2/Q3/Q4公司分別實現(xiàn)營收2.45/4.37/5.08/4.31億元，同比-9.8%/-3.7%/-14.1%/-7.7%；歸母凈利0.78/1.41/2.02/1.62億元，同比+66.8%/+0.4%/+30.1%/+125.3%；扣非后歸母凈利0.32/1.28/1.73/0.09億元，同比-27.4%/-12.9%/+11.7%/+7400.0%。18H1收入有所下滑，主要是營銷力度較去年同期降低所致；2017年公司舉辦了安徽省市民免費游黃山和京津冀居民半價活動，當期客流同比+16.3%。18H2收入回落，一方面是同期少了1.3億房地產(chǎn)銷售（若剔除房地產(chǎn)銷售則同比+0.8%），另一方面是門票降價的影響。
主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，門票毛利率小幅下滑。分業(yè)務(wù)看，酒店/索道/旅游服務(wù)/園林開發(fā)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收6.47/4.96/3.94/2.31億元，同比+3.1%/+1.1% /-0.8%/ -0.7%。毛利1.98 /4.30/0.45/1.92億元，同比-4.6%/ +3.0%/ +27.1%/-5.9%。毛利率30.6%/86.7%/11.5%/82.9%，同比-2.5pct/+1.6 pct /+2.5 pct /-4.6 pct。酒店業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑，主要系北海賓館進行環(huán)境改造的影響。索道業(yè)務(wù)運輸人次小幅增加至669.11萬人次，同比+0.3%。園林開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率有所下降，主要是受到門票降價的影響。
銷售費用同比大增，管理費用小幅下降。2018年公司毛利8.78億元，同比-2.8%；毛利率54.1%，同比+3.5pct，主要是18年不再有低毛利率的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。銷售費用1.09億元，同比+296.1%；銷售費率6.7%，同比+5.2pct，主要是公司支付民航公司的廣告宣傳費及獎勵款與上期相比在費用確認的歸屬期間不同，以及公司本期加大營銷活動所致；管理費用2.63億元，同比-15.2%；管理費率16.2%，同比-1.2pct，主要系業(yè)務(wù)宣傳費大幅降低；財務(wù)費用0.02億元，去年同期-0.05億元。
盈利預(yù)測、估值與投資建議：維持“增持”評級。我們預(yù)測19/20/21年公司歸母凈利分別為3.6/3.9/4.0億元，2019-2021年CAGR為5.5%，EPS為0.48/0.52/0.54元，對應(yīng)當前股價PE分別為24/22/21倍。我們認為公司合理市值為108億元， 19年目標股價14.46元，對應(yīng)PE為30倍。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害風(fēng)險、全國性瘟疫、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。
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