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        我國紙包裝市場規(guī)模大，但行業(yè)分散，市場集中度提升成為大勢所趨。環(huán)保監(jiān)管力度強(qiáng)化、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推動使得原先中小型包裝企業(yè)得以發(fā)展的環(huán)境不復(fù)存在，國際對比看大型包裝企業(yè)集中度提升是大勢所趨。
        從異地自建工廠到輕資產(chǎn)擴(kuò)張，PSCP  打通中國市場集中度提升之路。早期合興包裝曾通過異地自建工廠、管理輸出完成全國布點(diǎn)，具備全國服務(wù)能力后，2016  年起公司開始探索以產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)為核心的輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，推出PSCP  平臺聯(lián)結(jié)客戶與行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)，通過產(chǎn)能合作、訂單合作，以及公司管理能力輸出，3  年以來成效明顯，既能無資本消耗擴(kuò)大公司產(chǎn)能規(guī)模，提高市占率，又能實(shí)現(xiàn)客戶、合作包裝廠與平臺企業(yè)三方共贏。
        因緣際會收購國際紙業(yè)中國及東南亞業(yè)務(wù)，擴(kuò)大產(chǎn)能，拓展客戶，搶灘新興市場。公司  2016  年設(shè)立并購基金收購國際紙業(yè)中國及東南亞業(yè)務(wù)（合眾創(chuàng)亞），3  年整合后  2018  年標(biāo)的公司并表，提高公司營業(yè)收入近  1  倍，增厚盈利并帶來客戶資源，其中  4  個東南亞布點(diǎn)還為公司搶灘國外市場奠定良基。
        經(jīng)營情況顯著改善，低毛利+高周轉(zhuǎn)構(gòu)成壁壘，珍視低利率環(huán)境下企業(yè)股價(jià)彈性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。與  2017  年相比公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營情況和經(jīng)營效率指標(biāo)顯著改善；公司毛利率較低、但周轉(zhuǎn)率較高，使得公司  ROE  彈性大。我們看好公司市占率的持續(xù)提升，以及通過供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行輕資產(chǎn)擴(kuò)張的前景；最后，歷史數(shù)據(jù)觀察企業(yè)在低利率環(huán)境下股價(jià)彈性大。我們看好瓦楞紙包裝行業(yè)龍頭企業(yè)合興包裝市占率的持續(xù)提升，以及公司通過供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行輕資產(chǎn)擴(kuò)張的前景。2019-2021  年  EPS  分別為  0.30、0.36、0.43  元，給予公司  19  年  30  倍  PE  目標(biāo)價(jià)  9  元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，行業(yè)格局重大變化，原材料價(jià)格大幅上行