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2018  年利潤(rùn)分配預(yù)案：每10  股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50  元。
        收入端：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張+PSCP  放量+并表合眾創(chuàng)亞，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。1）傳統(tǒng)主業(yè)高增長(zhǎng)：我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)主業(yè)（公司自身紙箱與紙板業(yè)務(wù)）接單持續(xù)高增長(zhǎng)；及時(shí)交付能力、穩(wěn)定產(chǎn)品品質(zhì)，保證公司在現(xiàn)有客戶中份額占比持續(xù)提升。目前公司在箱板瓦楞紙行業(yè)市占率約3%，公司處快速成長(zhǎng)期，集中度有望不斷提升。2）PSCP  實(shí)現(xiàn)翻番：PSCP  擁有合作客戶已達(dá)1300  多家，實(shí)現(xiàn)交易額28  億，同比增長(zhǎng)約150%。3）創(chuàng)亞18  年全年并表。2018  年年報(bào)對(duì)收購(gòu)合眾創(chuàng)亞進(jìn)行回溯調(diào)整，從2016  年起并表合眾創(chuàng)亞，合眾創(chuàng)亞自身增長(zhǎng)也貢獻(xiàn)了公司收入的增長(zhǎng)。
        紙價(jià)回落，有望顯現(xiàn)盈利彈性；集中度提升帶動(dòng)龍頭話語(yǔ)權(quán)提升。箱板瓦楞紙價(jià)格從2018年5  月開(kāi)始持續(xù)下滑，降幅約20%，紙價(jià)回落降低公司原材料端成本，帶來(lái)盈利彈性。與此同時(shí)，紙包裝行業(yè)集中度抬升，公司議價(jià)能力得以提升。2018  年Q4  實(shí)現(xiàn)毛利率13.5%，環(huán)比提升0.94pct。
        議價(jià)能力提升，現(xiàn)金流改善。2018  年末應(yīng)收賬款27.36  億，2018  年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升至4.79（vs  2017  年4.57）。2018  年末存貨11.96  億元，2018  年存貨周轉(zhuǎn)率提升至8.80（vs  2017  年6.75）。公司現(xiàn)金流大幅改善，2018  年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流5.58  億元（vs2017  年-2.29  億）。
        合眾創(chuàng)亞與公司自身工廠的協(xié)同效應(yīng)，2019  年將逐步顯現(xiàn)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。公司2018年6  月收購(gòu)合眾創(chuàng)亞在中國(guó)的14  個(gè)工廠及東南亞的4  個(gè)工廠，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)區(qū)域布局?jǐn)U大和產(chǎn)能提升。1）合眾創(chuàng)亞凈利率提升空間更大：2018H1  合眾創(chuàng)亞凈利率2.0%，公司自身業(yè)務(wù)（扣除PSCP）凈利率3.2%，而合眾創(chuàng)亞訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)于公司自身傳統(tǒng)訂單，伴隨生產(chǎn)效率、管理效率進(jìn)一步提升，合眾創(chuàng)亞凈利率有望超過(guò)公司自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利率。2）2019  年起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雙方協(xié)同效應(yīng)將逐步凸顯：公司自身30  個(gè)工廠和合眾創(chuàng)亞14  個(gè)國(guó)內(nèi)工廠將逐步產(chǎn)生訂單協(xié)同、生產(chǎn)協(xié)同，訂單與排產(chǎn)將逐步優(yōu)化，有效提升雙方工廠生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
          公司以新模式、新定位由包裝制造商向一體化包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)型，收入已進(jìn)入高增長(zhǎng)通道，維持買入。紙包裝行業(yè)小產(chǎn)能加速退出，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入加速整合期。公司長(zhǎng)期專注于紙包裝行業(yè)，擁有長(zhǎng)期的專業(yè)積淀，廣泛的用戶基礎(chǔ)，和異地產(chǎn)能管理的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)自建產(chǎn)能、行業(yè)并購(gòu)等模式加速整合行業(yè)，厚積薄發(fā)。公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，PSCP  及IPS  逐步放量，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同。公司收入增長(zhǎng)全面提速，盈利能力逐步修復(fù)。我們維持2019-2020  年歸母凈利潤(rùn)的盈利預(yù)測(cè)為3.59  億元、4.64  億元，新增2021  年歸母凈利的盈利預(yù)測(cè)為5.80  億元，對(duì)應(yīng)2019-2021  年歸母凈利增速54%、29%和25%，合EPS  0.31  元、0.40  元和0.50  元，當(dāng)前股價(jià)（5.37  元）對(duì)應(yīng)2019-2021  年P(guān)E  分別為17  倍、13  倍、11  倍。我們看好公司在紙箱包裝行業(yè)的龍頭實(shí)力，公司未來(lái)整合空間巨大，新模式發(fā)力加速行業(yè)整合，原材料成本壓力趨于緩解有望體現(xiàn)盈利彈性，維持買入！